招商银行-2020年7月宏观经济月报：雨后初霁-200728

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■5月复工以来，美招商银行国各项经济指标出现回暖，6月就业、零售等数据持续超预期反弹。

5、6两月非农就业累计新增达750万人，6月零售与餐2020年7月宏观经济月报饮服务销售总额基本追平疫前水平。

然而在疫情尚未得到有效控制的情况下提前重启经济活动使美国的疫情出现实质性反弹，超过20个州暂停重启计划，首次申领失业救济人数和部分先行经雨后初霁济指标出现边际反转。

美国招商银行未来经济修复仍存在相当不确定性。

■二季度GDP单季同比增速由负转正，第三产业仍2020年7月宏观经济月报受较大影响。

6月数据显示经济修复斜率放缓，供给修复仍然快于雨后初霁需求。

消费方面，社会消费品零售总额同比依旧收缩，显著弱于市场预招商银行期，疫情冲击下居民收入增长承压叠加居民边际消费倾向下滑，拖累消费增长。

投资方面，6月基建、地产景气度持续高企，拉动固定资产投2020年7月宏观经济月报资增速提升，制造业当月投资同比增速连续5个月收缩，修复节奏仍将缓慢。

物价方面，汽油价格回升、洪涝冲击蔬菜价格使得CPI短期回升，国内需求好转叠加能源价格上涨雨后初霁，PPI有所反弹。

展望下半年，基建投资景气度仍将继续提升、房地产投资有望保持高景气，社消当月同比增速至年末有望修复至疫前水平，出口有望维持韧性，驱动招商银行GDP回归趋势水平。

■在“宽信用”“宽财政”的政策组合下，6月金融数据继续回暖，企业中长贷、居民中长贷是重要推动因素，背后反映的是基建/制造业/房地产领域不同程度的修复：基建投资显著放量、房地产韧性较2020年7月宏观经济月报强、而制造业修复压力仍存。

今年上半年，金融数据持续亮眼，主要是政策引导下银行持续加大对实体经济的支持；随着经济逐步改雨后初霁善，下半年信用扩张则会更取决于实体经济融资需求的修复情况，其中最大的不确定性在于小微企业的融资困境。

因此，预计下半年结构性货币政招商银行策工具的使用力度将进一步加大。

前瞻地看，根据央行易纲行长在618陆家嘴论坛上的讲话测算，2020年7月宏观经济月报预计今年末M2和社融增速分别会上升至10.8%和13%。

■6月，随着经济基本面的逐步恢复，财雨后初霁政收支矛盾继续缓解，但支出结构发生明显变化。

同时，受政府债券规模扩大、突发洪涝灾害、扶贫工作持续推进、疫情防控得力等因素影响，债务付息、农林水事务方面的支出明显增多，而卫生健康和社保就业方面的支出增速则明显招商银行下降。

此外，国有土地出让收入增速连续四个月回升，这也与各地房地产投资增速持续回2020年7月宏观经济月报暖相印证，下半年这一趋势或将持续。

但在“房住不炒”基调未变，以及大量政府债券尚未发行的雨后初霁情况下，下半年土地出让收入增速料难持续大幅回升。