申港证券-固收信用债周报：净值化转型冲击或告一段落-211031

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投资摘要：一级市场发行概况信用债发行规模上升，到期规模下降，净融资上升。

发行规模共计3,240亿元，较前一周增加386亿元，增幅14%；到期和提前偿还规模共计2,639亿元，较前一周减少138亿元，减幅5%；本周信用债实现净融资601亿元，较前一周增加。

发行利率与利差走势信用债发行利率涨跌互现，发行利差整体扩大。

本周，无增信AAA、AA+和AA主体的信用债平均发行利率分别为3.27%、4.45%和5.41%，较上周分别下行7BP、上行30BP、上行24BP；发行利差分别为76BP、176BP和270BP，较上周分别收窄0.4BP、扩大23BP、扩大32BP。

区域发行利差区间整体上行，部分区域成本下行。

从不同地区发债情况来看，本周全国各省市平均发行利差区间为[34BP-508BP]，较上周整体上行。

辽宁省AA主体，平均发行利率和发行利差分别达到7.60%和468BP，发行利率较上周有所上行，利差下行。

二级市场成交概况信用债成交规模达到年内次高。

本周，信用债二级市场交易规模为6,284亿元，较上一周上涨731亿元，涨幅13%，这一成交规模仅次于3月第三周的6,333亿元。

产业债本周交易活跃度较高。

从银行间、上交所和深交所交易活跃券来看，本周公用事业行业在银行间活跃榜上榜较多，上周活跃的房地产债本周热度稍弱，但仍有两只债券上榜。

到期收益率与利差走势城投债整体下行，产业债全线下行。

除了6MAAA城投债和6MAA+城投债收益率上行以外，本周各等级各期限城投债整体下行。

产业债收益率全线下行。

城投债信用利差整体收窄。

本周信用债收益率整体下行，城投债除少数期限品种外，信用利差均有收窄。

结合近两周城投债信用利差持续收窄的情况，我们认为8月份以来银行理财净值化转型攻坚对中长久期信用债的估值冲击或告一段落。

产业债信用利差出现级别分化。

本周AAA和AA+产业债信用利差全线收窄，但AA产业债信用利差全线上行，分化较为明显。

从期限来看，利差收窄幅度最大的是5Y和1Y产业债本周评级变动本周共有4企业和6债券被下调级别，具体情况详见正文。

风险提示：政策风险。