兴业证券-宏发股份-600885-乘新能源汽车之东风，高压直流继电器“再造一个宏发”-200804

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全球最大的继电器供应商，自主研兴业证券发能力突出。

＃summary＃宏发是国内少有的可以在世界舞台上与外资龙头一决高低的企业，核心竞争力为产线设计能力与零部件生产加工能力，在产品上主要体现为突出的自主研发能力及质量、成本的全方位可控，定制化产品是宏发宏发股份近年来赶超外资龙头的主要因素。

市场空间快速增长叠加公司市600885占率快速提升，高压直流继电器将“再造一个宏发”。

一方面，预计2020-2025年中国、美国、欧洲新能源汽车合计产销量快速增长（CAGR为37.4%），对应高压直流继电器市场空间累计为376亿元，占继电器整体市场空间约14%，年均复合增速35%；另一方面，宏发通过提供定制化产品服务牢牢占据乘新能源汽车之东风了全球一线车企（特斯拉、大众MEB等）未来8-10年独供/主供地位，预计宏发高压直流继电器全球市场份额将在2025年提升至40%以上（目前20%）。

综上，预计宏发高压直流继电器201高压直流继电器“再造一个宏发”9-2025年营收CAGR为42%，2025年营收将达到47.5亿元，营收占比29.7%。

传统业兴业证券务增速稳健。

功率、电力、汽车、信号继电器业务预计宏发股份2019-2025年营业收入CAGR为9.7%，将为公司贡献充足的现金流；低压电器、信号继电器预计2019-2025年CAGR为13.2%，市占率还有提升空间。

投资建议：宏发是国内少有的可以在世界舞台上与外资龙头一决600885高低的企业，多年来通过坚持“继电器+出口”、“以质取胜”等战略积累了十分强劲的自主创新能力，用30年的时间完成了对外资龙头从跟随到超越的过渡，预计高压直流继电器将给公司带来新的增长动力。

我们调整了盈利预测，预计宏发2020-2022年归母净利润分别为8.04亿元、10.72亿元、12.19亿元，同比增速分别为14.1%、33.4%乘新能源汽车之东风、13.7%，对应2020年8月3日收盘价PE分别为42.2/31.7/27.8倍，给予审慎增持评级。

风险提示：新能源汽车产销量增不及预期；高压直流继电器价格下降速度较快；传统继高压直流继电器“再造一个宏发”电器营收低于预期。