申港证券-久立特材-002318-三季度报告：政策影响仍存，毛利环比改善-211031

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44.93亿元，同比增长25.42%；归属于上市公司股东的净利润为6.12亿元，同比增长11.5%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.8亿元，同比增长20.69%；基本EPS为0.64元，同比减少1.54%，平均ROE为12.6%。

受出口退税取消政策以及去年高基数影响，三季度利润同比下滑：公司2021Q3实现营业收入15.33亿元，同比增长8.25%；归属于上市公司股东的净利润2.36亿元，同比下降20.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.28亿元，同比下降6.2%；利润回落的主因为受原13%出口退税取消政策影响，自5月起公司海外销售钢材毛利率回落，根据公司半年报，2021H1海外销售毛利率为28.22%，较2020H1下降5.71pct，海外销售中占比较高的焊接管2021H1毛利率为24.49%，较2020H1下降6.31pct；三季度盈利指标环比改善：公司2021Q3单季度销售毛利率为26.82%（2021Q1、Q2毛利率分别为24.62%、25.73%），实现今年以来环比逐步改善，扣非后实现归母净利为2.28亿元（2021Q1、Q2分别为2.18亿元、1.35亿元），环比再增4.59%；二季报仅有5、6月份销售受到退税政策调整影响，而三季度影响时间覆盖整个季度，在这一背景下，第三季度公司盈利指标仍能实现环比改善，背后反映出公司在销售重心以及产品定价方面已逐步进行策略切换，前期政策的不利影响开始缓解；随着募投项目投产，高端产品占比有望继续提升：根据10月9日公告，公司可转换公司债券募集资金投资项目之一“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目“主体生产线顺利投入生产；在当前油气行业投资复苏的背景下，项目投产后公司镍基合金油井管品种产销有望持续放量，高端产品营收占比与净利占比有望再度提升；后续经营有望继续改善：目前对公司经营影响较大的因素或集中在应对退税政策变动后的市场环境、以及阶段性限电对产量的影响，三季报相关数据已经显示公司有能力逐步克服不利政策的冲击，而9月下旬开始的部分时段限电影响也将边际改善，一方面浙江能耗双控压力相对有限，另一方面随着动力煤保供、电价浮动等政策的推进，电力紧张状况也将逐步缓解，近期江苏等地已出现限电比例减少现象，预计产品毛利率的提升将部分冲抵限电对生产的影响；前三季度费用端回落，现金流显著改善：公司2021前三季度销售期间费用率为10.29%，较半年报数据回落0.1pct，同比去年三季报回落2.93pct，同比回落主因为可转债转股完成后相应利息费用减少；受益于利润规模回升，公司前三季度经营活动现金净流入7.73亿元，同比增长2.11%；投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.5亿、10.4亿、12.5亿，对应EPS为0.87元、1.06元、1.28元，对应目前股价（10月29日）的PE分别为14.5倍、11.9倍、9.9倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：限电政策可能影响产量，政策变动可能导致产销结构转型成本增加，不锈钢管价格涨幅不及预期；。