天风证券-嘉必优-688089-21Q3营收稳步增长，利空逐步出尽，未来值得期待！-211101

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事件：公司发布2021年第三季度报告，截至2021年9月30日，公司合计实现营收2.50亿元，同比增5.78%，归母净利润1.01亿元，同比降8.32%；第三季度实现营收0.87亿元，同比增1.76%，归母净利润0.33亿元，同比降14.18%。

“一主两翼”发展方向逐渐明确，新业务研发投入等因素影响Q3利润公司于2020年报提出将构建“一主两翼”的业务格局——营养健康食品领域为“一主”，个护和美妆领域、动物营养领域互为“两翼”的发展战略；21H1，公司在人类营养领域，紧抓新食品安全婴幼儿系列国家标准（“新国标”）发布契机，成立新国标落地专项工作组，确保公司产品在客户新的注册配方中被使用；同时在个护领域，以SA产品为重点，建设化妆品实验室，选择国际国内知名品牌开展合作，打造新增长极；在动物营养领域，公司也成立了事业部，控股子公司嘉利多也于8月正式成立，致力饲用产品和宠物食品。

根据21Q3季报，公司研发费用同比增47.38%，新业务研发投入持续加大，研发团队规模扩大，为公司可持续发展奠定了基础。

Q4旺季来临+婴配粉新国标实施时间将至，公司业绩或步入加速增长快轨根据知食说公众号，婴配粉配方注册约需1-2年的注册流程，其中国内配方约1-1.5年、国外配方约2年。

新国标将于2023年2月22日正式实施，而目前距离该日期仅余1年多时间，这意味着，国内外婴配粉商目前已在进行配方调整并着手注册。

得益于新国标中ARA和DHA的添加量较2010年标准的大幅提升，嘉必优作为ARA和DHA的龙头企业，业绩将显著因此受益。

由于公司为国内外知名婴配粉企业的供应商，考虑到国外配方注册时间更长（增量小）、国内配方注册时间短（增量大），叠加Q4受双十一、双十二等购物节和节假日等各种促销活动的影响，我们认为公司业绩有望于2021年Q4开始向好，并于2022至2023年业绩增速持续提升。

盈利预测&投资建议：由于公司1）ARA&DHA产能释放节奏与客户需求匹配进度随新国标正式实施日期临近不断明确；2）SA产能投产节奏逐渐明确、市场需求快速增长；3）对新品的研发投入和销售费用增加，我们更新盈利预测，预计2021-2023年，公司实现营收3.50/5.04/8.29亿元（前值：3.69/5.16/7.31亿元），净利润1.38/1.93/3.64（前值：1.73/2.51/3.34亿元），对应EPS1.15/1.61/3.03（前值：1.44/2.09/2.78元/股）。

公司作为国内ARA&DHA龙头，受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长，同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险、食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。