山西证券-齐心集团-002301-“云+端+行业” 战略升级，持续中标大客户支撑高增长-200804

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事件描述8月3日晚间，公司发布2020年半年报：报告期内，公司实现营业收入37.57亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润1.84亿元山西证券，同比增长31.20%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长42.68%。

事件齐心集团点评受益于存量中标客户持续发力，持续丰富办公物资品类，持续新中标大客户集采项目带来业务增长，在新冠疫情影响下，公司二季度业绩仍然保持高速增长。

单季度来看，公司2020Q2实现营业收入22.34亿元，同比增长40.73%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长31.12%；实现扣非后归母净利润1.27亿元，同比002301增长44.14%。

2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为15.22亿元（+41.56%）、0.51亿元（+31.41%）、“云+端+行业” 战略升级0.48亿元（+38.95%）。

毛利率净利率有所下滑，期间费用率大幅下降，长期来看，集采规模效应的释放有望持续中标大客户支撑高增长提升公司盈利能力。

报告期内，公司毛利率、净利率分别为13.29%（-3.37pct）、4.96%（山西证券-0.35pct），主要原因是公司B2B平台化运营模式目前以快速满足客户的需求为主，报告期内公司B2B业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低。

此外受新冠肺炎疫情影响，齐心集团采购成本略有上升。

随着公司B2B业002301务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节议价能力不断提升、自有品牌销售占比提升、商务包装、员工福利及MRO等高毛利的软件及服务类商品销售规模增加，公司毛利率将会逐步提升。

报告期内“云+端+行业” 战略升级，公司期间费用率为7.24%，同比下降3.16pct。

其中，销售费用率4.40%（-1.37pct）；管理费用率2.91%（-0.79pct），其中持续中标大客户支撑高增长研发费用为0.26亿元，同比增加5.73%；财务费用率-0.08%（-1.02pct）。

2020上半年办公直销B2山西证券B大客户业务收入实现59.04%的增长，Q2中标率保持在90%以上，全年存量及新增客户订单充足，品类持续深耕强化，MRO工业品成为公司重要产品版图。

在商品与供应链管理、商务与交付服务、数据化运营齐心集团平台三大核心能力的支撑下，存量中标客户持续发力，持续新中标多家B2B办公物资及MRO合约大客户项目，增量客户带来业务增长，同时公司深挖客户业务需求，提升销售内占比。

报告期内，公司B2B业务实现收入34.96亿元，同比增长42.46%，占营业总收入的比重达到93.06%，002301其中B2B大客户业务实现59.04%的增长。

2020年3-6月份招标的中标率依然保持在90%以上，新增中标新疆维吾尔自治区财政厅、宁夏回族自治区财政厅、太平保险、国铁物“云+端+行业” 战略升级资有限公司、湖南中烟、四川航空、中国水利电力物资北京有限公司、西安交通大学、浦发银行、上海银行以及国网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等省电力有限公司等政府、央企项目，为后续业务订单新增标包储备池，预计给公司带来较好的业绩增长。

此外，报告期内，齐心集团新增中标了中海油、远洋地产、国家电网、中煤集团、华能、攀钢集团等多家大型客户的MRO工业品集中采购项目，持续中标大客户支撑高增长随着公司数字化能力的不断提升和MRO品类的不断丰富，未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目，进一步提升B2B业务整体收入。

疫情加速云视频行业的普及和发展，好视通逐步从会议工具渗透至各行业各类型客户的业务流程，公司山西证券将进一步强化行业应用场景解决方案。

报告期齐心集团内，Sass软件服务板块实现营收26.08亿元，同比增长24.64%。

疫情期间，齐心集团云视频会议服务系统新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长，两002301个月之内有25万家的注册机构使用好视通平台，公司展开疫情期间免费用户向收费用户的积极转换推动，5-6月已有三四千家转化为付费客户。

云视频目前已成“云+端+行业” 战略升级为各大政府机关、事业单位、军队、军工、央企等政企单位办公协作的重要方式，基于纯国产生态的云视频系统更被政府、事业单位、军队、军工及涉密企业的所青睐。

公司继续以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等垂直应用领域为核心，深入布局行业应用市场，加快推动“云+端+行业”持续中标大客户支撑高增长发展战略的实施落地与各行业、多场景的推广渗透。

投资建议公司推动“云+端+行业”发展战略，通过不断叠加商品品类和服务，为客户提供多山西证券场景办公服务，致力于打造“硬件+软件+服务”的企业一站式办公服务平台。

预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为3.18、4.06、5.20亿元，同比增长38.17%、27.66%、28.13%，对应EPS为0.41/0.53/0.68元，PE为41.6齐心集团/32.6/25.5倍，维持“买入”评级。

存在风险宏观经济增长不及预期；办公物资B端市场竞争加剧；客户开拓不顺利；云视频业务拓展不及002301预期等。