光大证券-顾家家居-603816-跟踪报告：可选复苏标杆，长期逻辑清晰-200804

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◆沙发行业复苏，龙头价位段下沉驱动市占率提升软体家居光大证券如沙发、床垫是偏装饰类产品，家装属性较弱，产品属性较强。

疫情结束后，家居需求逐步复苏，或因家装顾家家居刚需，或因改善性需求。

同时，在社交电商和疫情双重催化下，沙发线上603816渗透率实现较快提升。

根据淘数据，2020年4/可选复苏标杆5/6月行业线上销售量&额同比皆超过50%的增长。

顾家家居作为沙发龙长期逻辑清晰头企业，在行业洗牌期主动出击，推出更多大众定位产品，契合线上定位，市占率提升，增速超越行业。

◆软体行业受渠道光大证券变化影响较小，产品力+渠道力驱动龙头公司提升市占率家居行业近年受到精装修和家装渠道的分流，专卖店业态普遍承压。

但软体家居轻装修、轻服务，受渠道变化影响较小，公司的成长性顾家家居更加聚焦于零售渠道布局及产品力提升。

而且由于沙发线下门店坪效较低，零售门店盈利难度加大推高竞争门603816槛，已经逐步形成双寡头的竞争格局，行业马太效应明显。

目前行业集中度仍较低，CR2（顾家敏华）仅可选复苏标杆约10%（销售额口径），具备较大提升空间。

◆家居外销进入复苏通道，顾家出口业务有望环比改善由于欧美4-5月疫情加重，家居零售卖场停业，家居出口业务受长期逻辑清晰到较大阻力。

随着海外零售业复工，消费者家居消光大证券费需求增加，家居外销也进入复苏通道。

根据我们的产业调研，家居外销7月顾家家居出现明显的环比改善。

同时由于海外家居线上消费渗透率快速提升（从2060381619年的22.3%提升至2020年6月的42%），家居出口业务也有望通过跨境电商等新渠道复苏。

◆聚焦行业中长期成长性，关注渠道零售变革、产品升级根据我们的报告《裂变与重生，寻找家居行业千亿市值公司的成长路径》中分析，随着地产进入存量时可选复苏标杆代，家居企业要实现更加长远的发展还是需要回归零售渠道，突破原有效率较低的单品类商业模式。

未来家居行业需要在渠道端向零售转型，实现渠道长期逻辑清晰成本规模效应的提升；同时，家居产品的重要性也日益凸显，2019年顾家和敏华分别推出了更加新颖、适合年轻人的产品，收入增长显著。