中泰国际-信义光能-0968.HK-2020年中期业绩优于预期；上调评级至买入-200804

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股东净利润同比增长47.6%；光伏玻璃业务毛利率上升11.6个百中泰国际分点公司昨日公布优于我们预期的2020年中期业绩。

小肥羊由于光伏玻璃业务毛利率由去年同期的27.3%上升11.6个百分点至38.9%，公司上半年股东净利润同比增长47.6%至港币14.1亿，相等于我们全年预测的45.3%，高于去年同期的39.4%实际比率(见图表1)。

毛利率增长的原因包括(0968.HK一)平均销售单价同比上升3-5%；(二)原材料能源成本下降；(三)产能效率改善；(四)2.0mm及2.5mm薄玻璃销售贡献增加。

中期业绩2020年中期业绩优于预期；上调评级至买入反映肺炎疫情对公司的影响少于我们早前的估计。

多晶硅供应近日紧张，光伏产品市场价格急升，公司可短期受惠受到保利协鑫能源(3800HK；未评级)的新疆厂房上月发生意外事故而导致硅料生产暂停影响，中国多晶硅供应近日紧张，光伏产中泰国际品市场价格跟随急升。

按人民币小肥羊计算，上周三(7月29日)多晶硅片及光伏玻璃平均价格按周分别上升17.4%及8.3%。

虽然相关影响只是暂时性，信义光能作为中国0968.HK光伏玻璃主要生产商，也可短期受惠。

公司持续扩容，光伏玻璃产能今明两年分别同比上升24.8%及37.0%公司在肺炎疫情下持续扩容，2020年中期业绩优于预期；上调评级至买入其两条位于广西省北海市的日产能1,000吨超白光伏原片玻璃生产线分别已于6月及将于本月投产。

另外四条位于中泰国际安徽省芜湖市的1,000吨生产线则将于2021年投产。

按熔化量计算，公司目标2020和2021年光伏玻璃产能分别同比增长24.8%及小肥羊37.0%至312万吨及427万吨。

提升盈利预测及目标价，上调评级至“买入”考虑到中期业绩和上述短期及长期因素，我们分别提升2020及2021年股东净利润预测5.7%及12.7%(见图表2)，并加入2022年预测和0968.HK降低风险溢价假设。

我们相应地将由贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由7.05港元上调56.0%2020年中期业绩优于预期；上调评级至买入至11.00港元(见图表3-4)，这对应20.6倍2021年市盈率和31.4%上升空间。

我们将评级由“增持”中泰国际上调至“买入”。

风险提示：(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)光伏玻璃价格波动；(四小肥羊)燃料成本急速上升。