华金证券-绝味食品-603517-Q3收入符合预期，毛利率短期承压-211029

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事件：公司公布2021年三季报，21Q1-3实现营业收入48.47亿元，同比增长24.7%。

实现归属净利润9.64亿元，同比增长85.4%；其中21Q3实现营业收入17.03亿元，同比增长15.7%，实现归属净利润4.62亿元，同比增长88.2%。

投资要点◆Q3收入增长符合预期，同店增长仍有压力。

21Q1-3/Q3公司营收分别为48.47/17.03亿元，同比+24.7%/15.7%。

1）分产品看，21Q1-3鲜货类产品实现营收43.18亿元，同比+19.3%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收33.24/0.56/4.70/4.68亿元，同比+16.6%/+108.9%/+19.7%/+34.0%；2）分区域看，西南/西北/华中/华南/华东/华北分别实现营收7.15/0.24/12.98/10.25/10.07/5.55亿元，同比+22.9%/-53.1%/+21.4%/+48.2%/+15.7%/+20.3%。

3）分渠道看，21Q1-3在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收44.17/0.49/2.45亿元，同比+21.8%/-10.7%/+118.7%。

21年公司全年目标开店1500家左右，我们预计前三季度净开店至1000家左右，整体开店进展顺利。

点状疫情影响之下预计整体单店营收同比19年同期，约恢复至低个位数缺口水平，略有缺口主要源于交通枢纽店影响，其他渠道已实现较好恢复。

Q4公司仍将加大活动促进单店恢复，同时积极推出新品，努力拓展营收增长极。

◆Q3毛利率承压，投资收益助力净利率大幅提升。

21Q1-3公司毛利率为33.55%，同比-0.21ptcs，主要因原材料成本上涨以及公司开展折扣活动。

销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.91%/6.08%/0.02%，同比-2.24/+0.03/+0.25ptcs，21Q1-3公司净利率为19.89%，同比+6.51ptcs；21Q3公司毛利率为31.60%，同比-6.00ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.05%/5.70%/0.04%，同比-1.13/-0.72/+0.30ptcs，21Q3公司净利率为27.14%，同比+10.46ptcs。

三季度公司和府、千味等投资项目贡献投资收益，公司盈利能力稳定向好。

◆投资建议：短期来看，公司通过对成熟市场门店的主动优化，成长市场空白区域的门店开拓，以及管理效率的提高，主业有望持续稳步增长。

中长期来看，关注品牌势能提升和“美食生态圈”的打造。

公司未来三年将进入品牌势能打造期，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。

公司中长期收入增长曲线明晰可期。

考虑21年投资收益贡献，我们略上调公司盈利预测：2021-2023年营业收入分别为66.34/80.78/97.74元，同比增长25.7%/21.8%/21.0%。

归母净利润11.46/13.10/15.84亿元，同比增长63.4%/14.4%/20.8%。

对应EPS分别为1.87/2.13/2.58元，维持公司“买入-A”投资评级。

◆风险提示：局部地区疫情反复；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。