华泰证券-齐心集团-002301-集采增长强劲，云视频稳步发展-200804

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高增长延续，2020H1归母净利润同比增长3华泰证券1.2%齐心集团2020年上半年营收同比增长41.06%至37.57亿元，归母净利同比增长31.20%至1.84亿元，扣非归母净利同比增长42.68%至1.76亿元。

分季度看，二季度延续高速增长，20Q1/Q2单季度营收同比分别增长41.6%/40.7%至15.22/22.34亿元，单季度归母净利同比分别增长31齐心集团.4%/31.1%至0.51/1.33亿元。

我们认为双轮驱动公司快速发展，预计2020~2022年EPS为0.44、0.58002301、0.75元，维持“买入”评级。

客户拓展、品类延伸，办公集采集采增长强劲增长动力强劲2020年上半年B2B业务营收同比增长42.46%至34.96亿元，我们判断其中直销大B客户营收同比增长约60%，零售小B客户同比有所下滑；规模效应进一步发挥，同时上半年疫情期间防疫物资等大批量采购带动客单值提升，有助于提升物流等环节效率，我们判断直销大B净利率同比有所提升。

20H1公司新增中标新疆维云视频稳步发展吾尔自治区财政厅、中国太平保险集团、国铁物资有限公司等政府、央企项目，同时深挖已中标客户需求，加大MRO等品类拓展力度，夯实长期发展基础。

加速云视频华泰证券免费客户转化，加大云视频国产替代领域布局2020年上半年SaaS业务营收同比增长24.64%至2.61亿元，其中好视通营收同比增长30.8%至2.32亿元，净利润同比增长16.9%至4450万元。

公司在疫情期间免费提供云视频服务，累计获得25万家免费客户资源，通过B2B客户业务协同、加大客户需求回访等加齐心集团速免费客户转化为付费客户。

此外，公司与统信UOS等国产化产002301业链核心厂商完成产品兼容性认证，未来有望在国产化替代领域发挥优势，加速政府、军队等客户的拓展。

拓品类及采购成本上升致毛利率同比下降2020H1公司综合毛利率同集采增长强劲比下降3.37pct至13.29%，其中B2B业务毛利率下降2.05pct至10.48%，系公司产品品类快速拓展，部分产品尚未形成规模效应，叠加采购端受疫情影响成本略有上升所致；SaaS业务毛利率同比下降14.3pct至50.83%，系公司响应国家抗疫号召，免费提供云视频业务所致。

应收账款期末余额同比增长71%，一方面系业务规模扩大所致，另一方云视频稳步发展面系B2B业务发展迅速，大客户相对传统渠道客户账期较长所致。

办公集采高增长、云视频客户逐步转化，维持“买入”评级维持盈利预测，预计公司2020~2022年归母净利润分别为3.22（集采/SaaS分别为2.50/0.72亿元）、4.27、5.51亿元，对应EPS分别为0.4华泰证券4、0.58、0.75元。

参考办公集采/云视频业务可比公司2020年51/44倍PE，考虑到公司办公业务toB收入占比高齐心集团/SaaS业务收入基数较低且增速与可比公司相比持平或略低，给予一定估值折价，分别给予办公/软件业务2020年45/42倍目标PE，对应目标市值142.74亿元，对应目标价19.45元（前值16.96~17.40元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，客户拓展不及预期，云视频行业002301竞争加剧。