东吴证券-启明星辰-002439-Q2环比改善明显，安全运营业绩亮眼-200804

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事件：2东吴证券020年半报营收7.55亿元、归母净利润-0.21亿元、扣非净利润-0.50亿元，同比分别减少14.45%、255.46%、2282.66%。

投资要点安全运营业务逆势高增，营收占比进一步提升：分季度来看，Q2实现营收5.25亿元，同启明星辰比下滑1.89%，增速环比改善明显（Q1同比下滑33.81%）；Q2实现归母净利润0.58亿元，同比增长6.82%，扣非净利润0.41亿元，同比下滑4.88%。

具体到产品，安全产品营收5.11亿（同比-24.57%），营收占比67.79%（同比-9.08pct），毛利率71.98%（同比10024391.68pct）；安全运营与服务2.36亿（同比21.14%），营收占比31.25%（同比+9.19pct），毛利率70.01%（同比-3.99pct）。

整体毛利率提升7.82pct，主要Q2 环比改善明显受益于高毛利率自有安全产品收入占比提升。

期间费用率整体上涨，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增加10.43pct、1.96pct、10.58pct，主要是加大渠道销售体系建设和研发投入，相关人员增安全运营业绩亮眼加导致费用增长，2020年年中员工4900多人，同比增长了600多人。

经营性现金流方面，同比提升47.74%，东吴证券主要是销售回款和增值税退税增加。

三大战略新业务营收同比持平，新增17个城市安全运营中心，：上半年受疫情影响安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务收入超1.6亿元，与上启明星辰年同期相比基本持平。

安全运营：继续借助安全002439运营中心推进SecaaS/SocaaS（安全即服务）的发展战略。

上半年受到疫情影响，城市安全运营业务的推进速度有所放缓，在原有四大支Q2 环比改善明显撑中心和30多个城市运营中心基础上，新增了17个城市安全运营中心。

下半年将协同公司渠道体系建设，继续向其他三四线城安全运营业绩亮眼市拓展，提升区域市场业务规模。

同时细分建设思路，面向大中型智慧城东吴证券市的不同业务场景如智慧政务、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等，构建专题化安全运营中心，如智慧城市数据安全运营中心、智慧城市工业互联网安全运营中心、智慧城市政务安全运营中心等；面向中小型智慧城市，推行标准化运营中心落地，针对用户远程提供安全运营服务。

云安全：上半年云安全资源池产品的销售相比去年同期有较大幅度增长，主要客户群为政务云、运营商启明星辰、大企业及教育行业。

同时，加强面向云计算IaaS、PaaS、SaaS层的整体安全体系，围绕新基建和数字化转型的新需求，持续加大拓展云安002439全运营模式，与各地城市安全运营中心紧密配合提供能力支持。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利Q2 环比改善明显润分别为8.96/12.09/16.16亿元，目前股价对应PE分别为43/32/24倍。

公司上半年营收占在公司全年营收占比较小，根据统计的招标信息显示，公司Q2订单金额和订单数量同比增长较快，预计安全运营业绩亮眼将在三季度逐步贡献业绩。

全年来看安全运营、工业互联网安东吴证券全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长，维持目标价50.34元，维持“买入”评级。

风险提示启明星辰：安全运营业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。