天风证券-嘉友国际：中蒙跨境综合物流服务龙头，申购建议，积极参与-200805

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申购分析：1.嘉友转债发行规模7.2亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格24.82元，转股价值111.04元（截至2020年8月3日）；票息为年化利率1.42%，到期补偿利率20%，属于新发行转债低等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6天风证券.94%的贴现率计算，债底为84.53元，纯债价值位于中等水平。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为13.19%，对流通嘉友国际股本的摊薄压力为52.74%，对现有流通股本造成摊薄压力较大。

2.公司所处行业为物流（申万三级），从估值角度来看，截止到8月3日，公司PE中蒙跨境综合物流服务龙头(TTM)为18.79倍，低于行业平均水平，市值60.50亿元。

截止到8月3日，公司今年以来正股涨幅约为31.24%，同期行业指数上证16.29%，万得全A指数上涨15.81%,年化波动率在3.6%申购建议左右，股票弹性尚可。

目前，公司暂未披露积极参与股权质押情况。

3.公司为跨境多式联运综合物流服务和供应链贸易天风证券服务提供商。

作为嘉友国际中蒙跨境物流龙头，公司前身为乌拉特中旗甘其毛都嘉友国际物流有限公司，2018年成功上市。

除了上述两大高权重业务外，公司同样涉及大宗矿产品物流、智能中蒙跨境综合物流服务龙头仓储业务。

公司通过整合跨境物申购建议流各个环节，制定定制化跨境综合物流解决方案。

中国、蒙古、中亚及亚洲地区为公司长期开展积极参与业务的重点区域。

4.公司有如下竞争优势：围绕天风证券信息整合优势，以工程项目物流为抓手实现重去重回，打造轻资产运营模式。

公司凭借其多年积累的经验、数据，具有部分出境货源，对下游供应商具备较强议价权，实现了运输业务的大比例外包，一方面跳出了自有运力对运输方案的禁锢，另一方嘉友国际面避免了高额的资本开支，奠定了多板块协同发展的轻资产模式。

公中蒙跨境综合物流服务龙头司区域发挥先发优势，对口岸保税库、海关监管场所等关键节点核心资产实现布局，这类资产质量较好，具有周转率高、定价权强、不确定性较低等特点。

近期公司2.8亿元收购铎奕达矿业100%公司在收购铎奕达公司（铎奕达公司拥有970亩仓储用地）后，在中蒙边境仓储用地面积增加82.申购建议65%，达到142.91万平米，进一步巩固自身中蒙跨境综合物流服务的核心竞争力。

5.嘉友转债规模较小，债底保护一般，市积极参与场或给予15%左右的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市天风证券收益溢价低于预期。