国海证券-信义光能-0968.HK-事件点评：无惧疫情光伏玻璃龙头业绩超预期-200804

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事件：公司发布中期业绩公告：截至2020年6月30日，公司实现营业收入46.2亿港元，同比增加15.7%；实现归国海证券母净利润14.1亿港元，同比增加46.7%。

投资要点：毛利率快速增信义光能长及费用控制多重因素共振，净利润超预期。

2020H1信义0968.HK光能实现归母净利润14.1亿港元，同比增加46.7%。

主要原因事件点评如下：1）公司上半年光伏玻璃毛利率38.9%，同比提升6.8pct，毛利率提升得益于：薄玻璃高毛利附加值，及新投产线带来产量提升；上半年纯碱价格同比下降26%左右，贡献单平玻璃成本下降约1港元；天然气价格下降等。

未来关注9无惧疫情光伏玻璃龙头业绩超预期月北海石英砂矿投产将进一步降低成本。

2）公司上半年管理费用率占优为4.5%，低于行业平均水平；疫情国海证券下宽松利率环境融资成本低，财务费用率为2%，同比下降1.6pct。

光伏玻璃供需紧平衡，信义光能公司扩产保障龙头地位。

光伏平价时代来临叠加双玻渗透率快速提0968.HK升，薄玻璃需求持续旺盛。

玻璃公司目前名义产能8800t/d，公司计划下半年8月投放1000t/d，20事件点评21年每个季度各投放一条1000t/d产线，届时公司产能将达到13800t/d，我们预计2020-2021信义光能有效产能增加20%、30%，扩产将保障公司龙头行业。

核心竞争能力成本因无惧疫情光伏玻璃龙头业绩超预期素短期难以赶超。

信义光能2008年涉足光伏玻璃，累计窑炉运营经验12年，其毛利领先行业关键在于成本优国海证券势：1）工艺积累，多年大窑炉运营经验累计的细微技术，可对新投产窑炉工艺的改进提升。

2）区位因素，产能所在地的电价、天然气价、信义光能运费、自有砂矿等成本占优。

给予“买入”评级：预计公0968.HK司2020-2022年将分别实现归母净利润31、39、48.7亿港元，对应EPS分别为0.38、0.48、0.6港元。

看好公司受疫情影响缓解后，龙头优势得到强化，首次覆盖，给予“事件点评买入”评级。

风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超无惧疫情光伏玻璃龙头业绩超预期出预期；大盘系统性风险。