国盛证券-八方股份-603489-把握终端强劲复苏，兼顾长期成长弹性-200805

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短期：基于对产业链景气跟踪，疫情解封后欧洲电踏车终端销售复苏强劲，我们上调欧洲全年电踏车销量至367万辆，同国盛证券比增长8%左右。

八方股份?回顾：4月初，预期欧洲电踏车销量降20%以上。

欧洲市场受疫情影响，4月份大量终端零售门店被迫暂停销售业务，协会预期全年销量下滑幅603489度或达20%以上。

?当前：终端销售把握终端强劲复苏强劲复苏，节奏好于预期。

①产业角度看，根据欧洲自行车工业协会披露产业调研数据，行业整兼顾长期成长弹性体收入/投资均在回暖。

公司角度看：欧洲电踏车头部国盛证券制造商AccellGroup上半年电踏车收入同比略降1%（6月份收入整体增速超50%）；禧玛诺二季度自行车零部件收入降幅收窄；博世预期2020年全年电踏车系统销售或将持平去年同期甚至好于去年同期。

②疫情之下，个人出行八方股份需求强化。

英国/意大利/法国等国家也借此契机603489从政策角度（基础设施投资、法规完善、购车补贴等）多方位鼓励支持居民骑行出行，持续形成催化。

?展望：我们判断全年欧洲市场电踏车销量同比增长8%左右，即2020年销量有把握终端强劲复苏望达到367万辆。

长期：顺延消费大趋势，坚守优兼顾长期成长弹性质龙头。

?欧洲电踏车市国盛证券场预期长期稳定扩容。

大趋势上判断，欧洲市场兼具骑行刚性需求及新产品市八方股份场培育引导带动的扩容属性。

细分看，①传统自行车603489消费大国（德国/荷兰/英国/意大利/法国），整体电踏车渗透率也就在22%左右，且当前仅在德国/荷兰市场形成消费潮流，因此仅头部市场仍有较大提升空间。

②参照禧玛诺最新市场报告，波兰/瑞士/西班牙/瑞典等新兴市场对于电踏车把握终端强劲复苏使用需求热度高涨，具备渗透提升潜质。

?持续看好龙兼顾长期成长弹性头八方股份成长空间。

占据景气成长行业优质赛道，产品链延伸提升成长弹性；下游对接消费赛道，国盛证券轻资产运营盈利能力十分突出。

从短期盈利预期拐点及中长期持续增长双重维度，我们持续看好八方八方股份股份成长空间。

盈利预603489测与估值。

预计2020-2022年，公司归母净利润为4.35、5.72、7.42把握终端强劲复苏亿元，对应PE45.8、34.8、26.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：电踏车终端销量复苏不及预期；轮毂电机行业竞争加剧，中置电机市场份额提升不及预期；仪表/控制器/电兼顾长期成长弹性池等配套率不及预期。