安信证券-天坛生物-600161-20H1业绩低于市场预期，下半年有望恢复快速增长-200804

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■事件：天坛生物发布2020年半年度业绩快报，实现营业收入15.55亿元，同比下降0.35%；归母净利润2.85亿元，同比下降2.84%；扣非归母净利润2.79亿元，同比下降4.79%；业绩低安信证券于市场预期。

公司20Q2业绩同比小幅下滑，多因素驱天坛生物动行业景气度提升。

分季度看，公司20Q2实现营业收入7.97亿元，同比下降6.72%；归母净利600161润1.53亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润1.50亿元，同比下降7.49%。

根据中检院披露数据，20H1公司各产品批签发量实现快速增长，其中白蛋白与静丙分别批20H1业绩低于市场预期签发247万、168万瓶，同比增长13.3%、39.8%；狂免、破免、乙免分别批签发55万、43万、33万瓶，同比增长38.2%、-38.6%、33.8%。

公司20Q2业绩同比下滑，预计一方面是由于国内疫情虽得到有效控制，但医院诊疗量尚未恢复至往年正常水平，血制品终端需求仍受压制；另一方面则与20Q1疫情期间渠道及终端医院储备较多下半年有望恢复快速增长静丙库存，在一定程度上影响20Q2企业发货有关。

此外，受采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加等因素影安信证券响，公司利润增速略低于收入增速。

但天坛生物从全年来看，受国内采浆量下滑、进口白蛋白供给趋紧（海外疫情影响国外采浆及血制品生产）、工业端白蛋白需求增加等因素影响，预计我国血制品行业景气度有望持续提升。

■公司采浆量持续稳健增长，600161产能瓶颈突破带来规模效应。

采浆端，根据公司公告20H1业绩低于市场预期，2019年公司浆站拓展工作稳步进行，其中兰州血制获批泾川浆站，公司浆站数量增加至58家；成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆，在营浆站增加至52家。

公司采浆量继续稳居行业首位，2019年达到1706吨下半年有望恢复快速增长，同比增长8.8%。

新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产，但截至20Q1安信证券末，公司浆站均已恢复采浆。

随着疫情影响的逐渐消退天坛生物，同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量，公司2020年采浆量有望与去年基本持平。

生产端，根据公司公告，公司为解决扩大产能问题，成都蓉生在成都投资14.5亿600161元新建永安基地，上海血制在云南投资16.55亿元新建云南基地，两大生产基地设计产能均为1200吨，随着未来逐步建成投产，公司有望通过内部资源的调动和共享，充分发挥规模效应。

截至2019年底，永安基20H1业绩低于市场预期地土建施工已完成约80%，安装工程施工约完成70%，预计有望按预期投产。

此外，公司公告，成都蓉生拟投资4.96下半年有望恢复快速增长亿元，在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产车间及动物房，预计有望2022年底建成。

■产品管线安信证券有望不断丰富，终端网络助力销售快速增长。

为丰富产品结构，公司持续加大研发投入，其中八因子与人凝血酶原复合物已申报生产并纳入优先审评，重组八因子、层析法静丙已处于III期临床阶段，重组凝血因子VIIa处于天坛生物临床前中试阶段。

随着在研产品的逐步上600161市，公司吨浆利润有望不断提升。

同时，公司持续推进终端医院网络建设，扩大进入终端的数20H1业绩低于市场预期量和比例，根据医院的学术影响力对医院进行分类，加强重点区域核心医院的进入和推广工作。

2019年，公司覆盖终端总数达15114家，同下半年有望恢复快速增长比增长28.3%，其中药店覆盖5017家，同比增长36.11%，进入标杆医院31家、重点开发医院52家。

随着公司学术推广与终端覆盖的持续加强，同安信证券时叠加新冠肺炎疫情对静丙市场教育的正面提振效应，公司未来销售有望持续快速增长。

投资建议：买入-天坛生物A投资评级。

我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为60016110.2%、17.4%、18.3%，净利润增速分别为10.6%、22.6%、23.9%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。

■风险提示：产品价格波动风险、政策风险、安全20H1业绩低于市场预期性风险、整合不及预期、研发进度不及预期等。