中信证券-和林微纳-688661-投资价值分析报告：MEMS精微零部件稳定高增，半导体测试探针追风逐日-211214

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立足精密制造行业，专注MEMS精微电子零部件和半导体芯片测试探针领域。

公司积极开拓海外业务，客户主要为消费电子和半导体测试领域龙头公司，今年海外收入占比有望超过60%。

受益于TWS耳机、智能音箱和可穿戴设备等产品持续放量带动MEMS部件需求，半导体芯片测试探针国产替代进程加快，预计公司业绩未来仍将保持高增态势。

同时公司定增募投MEMS晶圆级和基板级测试探针，有望打破国外垄断。

鉴于公司行业地位及后续增长潜力，给予公司目标股价148元，对应2022年约60倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

▍下游消费电子产品爆款不断，MEMS精微电子零部件稳步增长。

公司MEMS精微电子零部件产品主要为精微屏蔽罩，绑定歌尔股份，下游应用为TWS耳机、智能音箱、智能手表/腕表和AR/VR头套等消费电子产品。

近年来TWS耳机成为爆款，出货量2017-2020年复合增速为88%，预计未来3年复合增速仍有25%。

随着元宇宙概念持续普及，AR/VR头套有望打开新的成长空间，预计AR/VR头套销量将从2020年的706万套增长至2024年的7670万套，年复合增速达81.5%。

下游消费电子产品的繁荣带动公司MEMS业务稳步增长，预计未来三年此业务仍有30%的复合增长。

▍技术业界领先，半导体芯片测试探针爆发增长。

半导体测试探针是公司2015年开始研制的新产品，期间技术不断精进，目前各项性能指标已达国内领先水平，2019年至今，收入呈爆发式增长。

公司测试探针主要用于测试机和探针台，供给英伟达、爱得万和泰瑞达等知名半导体公司。

公司目前测试探针市场占有率大约为3%，受益于半导体产业链各环节国产替代，公司市场份额有望持续提升，预计未来三年此业务收入年复合增速将超过50%。

▍定增募投MEMS晶圆级探针和基板级探针项目，打破国外垄断。

公司近日决定定增募资不超过7亿元用于MEMS晶圆级探针和基板级探针项目，填补国内空白。

根据VLSI数据，2020全球探针卡的市场规模为22.06亿美元，同比增长19.94%，全球MEMS探针卡市场的销售规模为14.51亿美元，占到了探针卡市场65.80%的份额，国内探针卡消费市场占全球份额为12.5%，但国内供应商全球市场份额仅为1.1%，替代空间巨大。

▍风险因素：客户集中度较高的风险；贸易争端风险；定增及募投项目建设进展不及预期。

▍投资建议：公司立足精密制造行业长达10余年，良品率、制造精度和产能规模等指标均位于国内前列。

公司的客户主要为国际知名消费电子和半导体龙头公司，获得市场广泛认可。

公司若有新的产品，可迅速与下游客户适配，利于培育新的业务增长点。

受益于下游消费电子产品需求持续增长，半导体芯片测试探针国产替代进程加快，公司业绩未来仍望保持高增态势。

预测公司2021-2023年EPS分别为1.62/2.46/3.64元，对应估值分别为67.8x、44.7x、30.2x。

鉴于可比公司估值情况，公司行业地位及后续更高的增长潜力，年底估值切换，给予公司目标股价148元，对应2022年约60倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。