兴业证券-福莱特玻璃-6865.HK-2020H1毛利率超预期，盈利能力有望维持高位-200805

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公司兴业证券2020H1业绩符合预期，毛利率超预期。

公司2020H1收入25.0亿元，同比增加22.7%，归母净福莱特玻璃利润4.6亿，同比增加76.3%，符合之前业绩预告的预期和市场预期。

公司2020H1光伏玻璃实现毛利率40%，超过市场预期，也恢复到历史上较高水平，主要受益于薄6865.HK玻璃的结构性高价和2020Q2开始成本端纯碱、天然气的明显下降。

展望到今2020H1毛利率超预期年年底，不排除在四季度由于需求的强劲，玻璃价格继续出现上调的情况，但也会受到新投产和冷修复产产能释放的一定程度上的压制。

成本端，短期也较难看到纯碱和盈利能力有望维持高位天然气价格环比明显提升的趋势。

公司良好的融资为产能扩张奠定基础，兴业证券稳定了行业地位。

公司的越南2条10福莱特玻璃00吨产线由于受疫情影响，预计推迟于2020年年底之后陆续点火。

2020年5月公司顺利完成了可转债发行工作，募资14.56865.HK亿元，将用在计划于2021年投产的两条1200吨/日的玻璃产线。

6月，公司又公2020H1毛利率超预期告计划于年内定增预计募集资金20亿元，计划在凤阳再增加2条1200吨的光伏玻璃产线的建设，预计于2021-2022年陆续投产。

另盈利能力有望维持高位外，公司拟在浙江投资5.4亿元建设六条年产4200万平方米的光伏背板玻璃产线，在背板玻璃上增加产能储备。

我们的观点：福莱特玻璃是稳居全球光伏玻璃市场份额第二的企业，随着产能扩张，兴业证券预计未来继续实现市占率的提升。

福莱特玻璃根据公司和行业的最新情况，我们将公司2020年的收入下调4.3%，利润上调15.7%，主要是考虑到光伏玻璃比预期更高的毛利率。

我们也将公司2021年的收入和利润预测分别上调4.9%和上调12.2%，将2022年的6865.HK收入和利润预测上调13.3%和14.8%，主要是反映了公司新产能的投放。

我们预计公司202020H1毛利率超预期20-2022年的收入分别为5,480、7,751和11,150百万元，归母净利润分别为1,030、1,489和2,087百万元，维持“买入”评级，由于提升了盈利预测和估值切换，将目标价从9.15港元上调为14.76港元，对应2021年18倍PE。

风盈利能力有望维持高位险提示：1、国内光伏需求不及预期；2、海外光伏需求大幅下滑；3、公司产能建设慢于预期。