东方证券-信义光能-0968.HK-业绩接近预告上限，盈利能力略超预期-200804

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公司公布中报，2020H1实现收入46.22亿港元（同比+15.7%），归母净利润14.06亿港元（+47.6%）；利润接近业绩预告（12.85-14.28亿港东方证券元）上限。

核心观点光伏玻璃盈利强劲，未来6个季度产能信义光能快速释放。

光伏玻璃实现营收34.9亿港元（+19.3%），毛利率为38.9%（+11.6pct），毛利率改善主要为单价同比提升3-5%（尤其Q1价格较高0968.HK）、天然气（同比下降不到10%）和纯碱价格大幅下降（同比下降10%+）、薄玻璃占比的提升和生产效率提升。

受疫情影响，公司产线相较原计划有所推迟，目前广西北海21000t/d产线分别在6和8月投产，明年芜湖各季度投产41000t/d产线，2021年底产能达到1380业绩接近预告上限0t/d，相比2020H1增加77%。

同时，公司7月份在张家港签约8亿美元投资项目，盈利能力略超预期在未来两年投资继续加码。

光东方证券伏电站价值有望重估，资金成本优势助力规模扩张。

截止2020H1，公司拥有2信义光能920MW电站，大型地面电站为2764MW；其中补贴项目占比为93%（39%补贴1-7批目录内，54%补贴目录外）；若电站补贴及时发放，公司电站有望重估。

此外，公司历史银行借款年利率在4.2%以下，作为民企资金实力出众；0968.HK随着明年国内平价全面到来，公司有望借助资金和EPC优势积累加速扩张。

业绩接近预告上限费用率显著优化，规模效应显成效。

2020H1公司销售费用率为2.93盈利能力略超预期%（-0.19pct)、管理费用率为4.50%（-1pct）、财务费用率为2.51%（-1.36pct），费用持续改善。

经营活动现金流净额为12.6亿港元（+158%）；ROE为19.4%（+3.2pct）；存货周转天东方证券数为34天，与去年基本持平（31天）。

财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.35、0.43、0.49元（原预测为0.30/0.37/0.39元，主要系股本变化和价格毛利率上调），根据分部估值对应估值为791亿元市值（即8信义光能70亿港元），目标价为10.65港元，上调至“买入”评级。

风险提示原料价格0968.HK大幅波动；终端需求不及预期。