国海证券-医药生物行业深度报告：新疫苗、新接种率、新时代~新冠引领上呼吸道感染相关疫苗长周期提升起点-200804

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投资要点：中国目前有12个新冠疫苗进入临床试验阶段，灭国海证券活疫苗有望率先走出：中国生物武汉生物制品研究所的灭活疫苗在阿联酋开展；科兴的灭活疫苗已于7月底在巴西启动。

海外目前核酸医药生物行业深度报告疫苗进展最快：美国Moderna的新冠mRNA疫苗为全球首个进入临床试验的疫苗，7月27日开启临床试验3期；辉瑞、BioNTech和复星医药的新冠mRNA疫苗已经公布临床1期试验，目前在德国进行临床2期试验。

从临床试验数新疫苗、新接种率、新时代~新冠引领上呼吸道感染相关疫苗长周期提升起点据看mRNA疫苗中和抗体滴度高，海外看好mRNA疫苗首个获批上市。

在有效性方面，mRNA疫苗中和抗体滴度是康复患者血清的几倍：mRNA-1273在100μg剂量，平均中和抗体滴度是康复患者血清国海证券的4.1倍；BNT162b1在地中高剂量的平均中和抗体滴度比康复患者血清高1.8-2.8倍。

腺病毒载体疫苗方面存在预存免疫的问题，牛津大学的新冠疫苗产生的中和抗体滴度医药生物行业深度报告（218）优于康希诺（最高34）。

新冠疫苗商业化带动新疫苗、新接种率、新时代~新冠引领上呼吸道感染相关疫苗长周期提升起点疫苗产业链的需求激增。

疫苗的生产包括培养、浓缩、灭活、纯化等步骤，其产业链主要涉及上游原材料佐剂、辅料、灭活剂和包装所需的玻璃瓶、预充针；中游生产过程需要生物离心机、生物反应器和生产线；下游需要冷链运输到国海证券终端。

因此疫苗产业链主医药生物行业深度报告要是生产线的构建、生产流程中需要用到辅料和佐剂、储存疫苗需要用到玻璃瓶和预充针，相关公司在疫苗研发进行临床试验过程中业绩小范围提振，随着疫苗进入商业化的阶段产业链的供给量将进一步提升。

新冠疫苗商业化带来千亿新疫苗、新接种率、新时代~新冠引领上呼吸道感染相关疫苗长周期提升起点元市场规模收入。

在国内方面，按照我国14亿人口测算，疫苗首先需要保证三类人群的接种[高危人群（医务人员、疫情发生区）；2.老年人；3.儿童]，占比在25%，至少3.5亿支新冠国海证券疫苗的需求量。

类比甲流H1N1流感疫苗的接种，预计第一医药生物行业深度报告年上市是政府集中采购推进的模式，假设新冠疫苗政府采购的价格在50元，新冠疫苗的市场规模在175亿元。

由于新冠新疫苗、新接种率、新时代~新冠引领上呼吸道感染相关疫苗长周期提升起点疫情仍在持续蔓延，预计新冠流行至少持续2-3年，未来疫苗每年需要接种，第二-三年将有望恢复市场化定价的模式，类比流感疫苗的价格在80-110元，新冠疫苗的市场规模在280-1232亿元；假设最悲观的情况是按照一类苗，利润在5-30元/剂，预计新冠疫苗的利润在18-336亿元。

在海外出口方面，按照辉瑞目前定价在发达国家美国是最低的价格每剂疫苗19.5美元，其他发达国海证券国家欧洲、日本价格高于美国，假设为25美元；发展中国家像非洲无法支付高价会以较低的价格供应，假设为15美元。

从时间维度看19.5美元的售价主要是第一到二年新冠大流行阶段，后面疫情医药生物行业深度报告持续量产回归正常价格将回归正常定价，预计第三年2022年价格将回归到正常定价。

按照接种率20%测算预计2020-2021年疫苗市场规模在210亿美元，假设海外40%的疫苗需要进口，预计2020-2021年我国新冠疫新疫苗、新接种率、新时代~新冠引领上呼吸道感染相关疫苗长周期提升起点苗的出口收入在84亿美元。

2022年后新冠疫苗的价格回归正常水平，预计发达国家的价格在30美元，发展中国家的价格在20美元，按照接种率20%测算预计2022年后疫苗市场规模在277亿美元，假设海外40%的疫苗需要进口，预计202国海证券2年后我国新冠疫苗的出口收入在111亿美元。

2020年为我国医药生物行业深度报告上呼吸相关疫苗接种率长周期提升的元年。

历史上我国流感和肺炎疫苗接种率远低于美国新疫苗、新接种率、新时代~新冠引领上呼吸道感染相关疫苗长周期提升起点，我国全人群中该疫苗接种率在5%~30%，对应美国的接种率在35%~45%。

在肺炎疫苗方面，2016年美国全人群肺炎疫苗接种率为24%，65岁以上老年人肺炎疫苗接种率为66.9%，国海证券儿童肺炎疫苗接种率为85.8%。

2009年甲流医药生物行业深度报告爆发后接种率提高，相关研究显示中国H1N1流感疫苗接种率达37.3%。

美国三价流感疫苗的接种与往年结节性流感疫苗接种率持平，约41.2%；单价H1N1疫苗的接种率为27%；两者总计接种率为47.8新疫苗、新接种率、新时代~新冠引领上呼吸道感染相关疫苗长周期提升起点%，高于以往水平。

三季度为流感疫苗和肺炎国海证券疫苗接种季，预计2020年三季度上呼吸道感染相关的疫苗接种率将提高。

行业评级及投资策略：目前全球已经有6款新冠疫苗进入临床试验3期，预计最快2020年底有望医药生物行业深度报告获批上市，即将开启商业化销售的阶段。

新冠疫苗商业化生产带来疫苗辅料产业链的景气度提升,叠加三季度是流感新疫苗、新接种率、新时代~新冠引领上呼吸道感染相关疫苗长周期提升起点和肺炎疫苗接种季，我们看好接种率的提升，因此我们下半年全面看好疫苗行业，给予行业推荐评级。

重点推荐个股：重点推荐新冠疫苗和流感、肺炎疫苗相关的公司：华兰生物（四价流感疫苗）、沃森生物（13价肺炎疫苗、新冠mRNA疫苗处于临床试国海证券验1期）、康泰生物（23价肺炎疫苗、新冠DNA疫苗与艾棣维新合作）、智飞生物（新冠重组亚蛋白疫苗）、西藏药业（与斯微生物合作研发mRNA疫苗）；建议关注疫苗辅料产业链：包装材料（山东药坡）、辅料（威尔药业）、预充针（威高股份）、培养基（双林生物）、冷链运输（九州通）。

医药生物行业深度报告风险提示：新冠疫苗研发失败风险、疫苗产品未来价格及产品海外市场需求不确定性风险、重点公司未来业绩不确定性风险、疫苗商业化进程不及预期、疫苗接种率不及预期。