中泰证券-盐津铺子-002847-业绩维持高增，品类扩张红利持续释放-200804

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事件：中泰证券2019年上半年公司实现收入9.45亿元，同比增长47.53%，实现归母净利润1.30亿元，同比增长96.44%，基本每股收益1.05元，同比增长98.11%；公司预计2020年前三季度归母净利润1.75~1.85亿元，同比增长94.95%～106.09%。

业绩接近预告上限，盐津铺子品类扩张红利持续释放。

公司上半年业绩接近中报预告上限，20Q2公司收入和净利润增速分别为61.47%和93.14%，收入002847环比Q1继续加速，业绩表现靓丽。

分产品来看，第业绩维持高增一曲线稳中有升，鱼糜制品/肉产品/豆干类/炒货类收入增速分别为73%/40%/-14%/-10%；第二曲线快速放量，烘培点心收入增速高达82%，稳居公司第一大品类（占比32%）；第三曲线产品培育见效，果干类/素食类/辣条类/其他类收入增速分别为89%/60%/30%/145%。

分区域来看，华中大本营市场快速增长（增速43%），华东/西南/西北新兴市场重点发力（增速分别为116%/235%/129%），华南/华北市场短期调整（增速分别为4%/品类扩张红利持续释放-10%）。

规模效应中泰证券带动盈利能力持续提升。

公司20Q2毛利率为43.09%，同比下降1.04pct，主要是新品培育阶段毛利率相对较低，实际上20H1毛利率整体提升0.34pct；期间费用率为29.43%，同比下降3.10pct，主要是规模效盐津铺子应持续体现，其中销售费用率为22.89%，同比下降0.20pct，管理费用率为6.25%，同比下降2.28pct；财务费用率为0.29%，同比下降0.62pct；净利率为15.18%，同比提升2.55pct，规模效应驱动盈利能力自19Q3以来持续提升。

三季度业绩再超预期，品类扩张+渠道开拓驱动公司002847持续成长。

公司预告前三季度净利润1.75~1.85亿元，增速94.95%~106.09%，以此推算Q3净利润0业绩维持高增.45~0.55亿元，增速90.76%~133.12%，Q3业绩有望进一步加速。

我们认为一方面来自于收入端继续保持快速增品类扩张红利持续释放长（烘焙、果干等品类放量），另一方面受益于规模效应，盈利能力进一步提升（且去年Q3是净利率低点）。

中长期来看，我们认为品类扩张和渠道开拓将共同驱动公司成长，品类方面，公司切入烘焙领域后快速成长为公司第一大品类，验证公司具备品类扩张能力，未来第三曲线培育成熟后有望接力贡献增量；渠道方面，中泰证券公司深耕线下商超，推行“盐津铺子”零食屋和“憨豆先生”面包屋双岛战略效果显著，疫情后中岛恢复快速拓展，目前已达1.2万家，未来仍有很大空间。

我们认为盐津铺子，品类红利+渠道开拓将驱动公司收入保持快速增长，同时规模效应将带动净利率持续提升，公司持续成长可期。

投资建议：维持“买002847入”评级。

我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为19.80/25.05/31.业绩维持高增04亿元，同比增长41.47%/26.52%/23.95%；净利润分别为2.32/3.05/3.95亿元，同比增长81.34%/31.19%/29.80%，对应EPS分别为1.81/2.37/3.08元（2020/2021年EPS前值为1.22/1.60元）。

品类扩张红利持续释放风险提示：全球疫情持续扩散；市场竞争加剧；食品品质事故。