天风证券-华宝国际-0336.HK-香精香料行业龙头，有望率先受益国内HNB政策推广！-200805

《天风证券-华宝国际-0336.HK-香精香料行业龙头，有望率先受益国内HNB政策推广！-200805（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-华宝国际-0336.HK-香精香料行业龙头，有望率先受益国内HNB政策推广！-200805（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

华宝国际天风证券是香精香料行业龙头，深耕中国味觉系消费品市场公司成立于1996年，是我国香精香料、烟用原料的领军企业，目前世界排名第10，也是榜上唯一的中国公司。

分拆香精与香原料业务，适应行业发展需求香精香料行业呈现寡头垄断格局，近年来集中度不断上升，2017年全球CR10达到78.9%，而龙头企业在产业链各环节壁垒优势显著：1）资金与规模优势使得上游香原料业可控更多原料厂、拥有更强获客能力；2）中游香精制造业占有更多研发力量可满足客户需求；3）下游受益需求多元化趋势又可带动中上华宝国际游发展。

2016年以后，公司香精业务凭壁垒优势继续深耕食品及日用品香精板块，香原料业务则通过外延收购强0336.HK化供给实力，接力香精业务成公司利润增长的新动力。

前瞻布局烟用原料，紧随政策导向，稳抓市场大机遇“中式卷烟”要求的“高香气、低焦油、低危害”是我国卷香精香料行业龙头烟产品的优化方向，而烟用原料的选用是卷烟制品能否实现上述要求的关键因素。

烟用原料业务是公司第二大板块业务，主要产品烟草薄片有降焦效果，随着烟草去库存接近尾声及国内HNB（加热不燃烧）政策落地机遇，该业务或迎发展新篇章；公司另一主要产品为卷烟新材料中实现“高香气”的爆珠，“细中短爆”近年有望率先受益国内HNB政策推广！来已成为我国一类卷烟销量上升的重要力量，随着公司爆珠产能放量有望进一步提高烟用原料板块业绩。

HNB天风证券业务蓄力已久，做加热不燃烧全面解决方案供应商目前公司新型烟草产品以加热不燃烧烟草（HNB）烟草薄片和专用低温香精为主。

公司是业内率先掌握再造烟叶技术的民资企业，在HNB烟草薄片领域公司已有多项技术及专利储备，我们认为公司华宝国际受益传统卷烟用烟草薄片技术积累，或将在HNB相关领域拥有先发优势。

此外，HNB用香精较传统卷烟用技术要求更高，公司也已针对HNB专用香精进行研发布局，我们认为公司香精业务会在0336.HKHNB时代继续为在HNB有所布局的中烟工业公司供货，联动海外市场，有望分享全球新型烟草行业快速发展红利。

收购嘉豪食品进军香精香料行业龙头下游调味品市场，再铸业绩高增长势能公司于2018年9月完成对嘉豪食品的收购，从此正式进军调味品市场。

嘉豪食品是国内领先的调味品生产商之一，产品主要包括鸡汁、芥辣、调味汁、浓缩果汁及鸡粉，主要客户为餐饮服务商，2019年该板块实现营收超7亿元，2015-2019年板块营收CAGR为10.1%，未来有望受益于复合调味品行业持续精细化、健康化的消费升级有望率先受益国内HNB政策推广！趋势为公司贡献增长新动能。

盈利预测与投资建议我们认为，公司作为国内香精香料龙头企业，壁垒优势不断凸显，公司有望继续保持收入及盈利能力稳中天风证券有升。

同时，我们认为随着国内HNB政策落地，公司受益于领先的研发优势和优异的产品力，其香精和薄片华宝国际业务有望率先受益。

我们预计公司2020-2022年收入43.86/47.18/51.08亿元，受调味品板块商誉减值影响，公司2020-2022年净利润9.76/14.58/15.62亿元，不考虑商誉减值损失情况下，公司2020-2022年净利润为13.55/14.58/15.62亿元；对应的EPS分别为0.31/0.47/0.50元，考虑到公司作为国内香精香料龙头优势，且有望受益于国内HNB落地机遇，给予公司对应21年0336.HK25倍PE，对应目标价为11.75元人民币（对应13.06元港币，1港币约合0.9元人民币），给与“买入”评级。

风险提香精香料行业龙头示：市场发展不及预期、政策风险、国际贸易风险、新型烟草板块业务不及预期。