华福证券-珀莱雅-603605-业绩表现符合预期，大单品策略已见成效-211031

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投资要点：公司发布2021年Q3季报，营收净利润增速符合预期。

2021年前三季度，公司实现营收30.12亿元，同比增长31.48%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长27.82%。

其中，Q3单季度实现营收10.94亿元，同比增长20.71%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长30.09%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长28.64%。

毛利率进一步提升，净利率略微下滑。

受益于公司大单品策略的见效，公司精华、眼霜类销量增加以及公司线上直营占比的提升，2021年前三季度，公司实现毛利率64.59%，同比提升2.87pct；由于营销投入加大，公司实现净利率11.52%，同比下滑0.53pct。

主品牌珀莱雅营收占比基本保持稳定，彩棠营收增速较快。

2021年前三季度，公司主品牌珀莱雅营收同比增长28%，营收占比达到81%，营收占比基本保持稳定（2021H1占比为77.81%）；彩妆品牌彩棠的营收同比增长约185%，营收占比约5%；跨境代理品牌仍然处于清理库存的业务收缩阶段。

双十一预售情况较好，线上多渠道布局。

公司今年的双十一预售GMV已经超过去年双十一的全部成交。

目前公司在线上的主要合作平台为天猫及淘宝旗舰店、天猫超市、唯品会、京东旗舰店、京东自营店、抖音及鲁班，并未太过倚重某一单一线上平台，抖音新渠道的营收占比份额已由2020年的5.54%上升至2021年Q3的16.56%。

盈利预测：公司目前线下渠道逐步转型，线上渠道发展较好，尤其是抖音渠道表现亮眼。

我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023年的营收分别约为47.28亿元、58.62亿元与71.52亿元，维持“审慎推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期，研发不及预期，疫情反复。