中航证券-华力创通-300045-2020年半年报点评：归母净利润显著增长，新一代“北斗芯”投放市场有望兑现至未来业绩-200804

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事件：公司7月31日公告，2020年H1营收3.55亿元（+12.07%），归母净利润0.31亿元（+55.84%），毛利率37.91%（-2.57pcts）中航证券，净利率9.02%（+2.64pcts）。

投资要点：归母净利润出现快速增长，十三五末公司军品业务占比或显著提升2020年H1，公司在我国爆发新冠肺炎疫情背景下，积极推动复工复产，营业收入（3.55亿元，+12.07%）及毛利润（1.35亿元，+4.96%）华力创通较去年同期实现了稳定增长，归母净利润（0.31亿元，+55.84%）及扣非归母净利润（0.28亿元，+44.09%）亿元出现显著增长。

具体到公司四大业务来看，卫星应用业务收入（0.92亿元，+4.08%）同比300045增速较2019H1下降了12.29pcts，毛利率（61.57%，+1.89pcts）小幅提升。

作为公司收入占比最大的业务板块，该业务收入主要由卫星导航以及卫星通信终端设备研制2020年半年报点评及平台集成构成。

我们认为，国内卫星导航与位置服务市场整体产值，特别是与卫星导航技术研发和应用直接相关的设备研制及平台集成领域产值增速显著下降，同时，卫星通信领域下游客户需求尚不清晰都是导致近年来公司卫星应用收入放缓的重要原因；雷达信号处理业务收入（归母净利润显著增长0.59亿元，+5.87%）延续了2017年H1以来的稳定增长，毛利率（48.77%，+0.83pcts），我们认为主要原因是在我国军工信息化的推进背景下，雷达装备的需求传导至公司所处的雷达测试设备领域所致；仿真测试业务方面，机电仿真测试收入（0.51亿元，+4.30%）及毛利率（34.49%，-2.76pcts）小幅增长，仿真应用集成收入（0.55亿元，+31.71%）及毛利率（24.93%，+5.00pcts）显著提升，总体表明了2020H1公司仿真测试业务出现了明显的业绩增长，我们预计可能是由于十三五末年，毛利率较高的军工装备相关仿真业务收入占比提高所致；轨道交通业务收入（0.48亿元，-2.40%）下滑幅度放缓，但毛利率（28.42%，-11.29pcts）下滑明显，我们认为主要原因可能是由于城市轨道交通投资建设放缓收紧背景仍在延续，同时2020H1新冠疫情的爆发导致部分在建工程工期再次延误所致。

军品应收账款仍处高位，存货有望兑现至2020年业绩费用方面，2020年H1，受到新冠新一代“北斗芯”投放市场有望兑现至未来业绩肺炎疫情影响，招投标及差旅等相关费用显著下滑，公司销售费用率（3.17%，-1.55pcts）出现显下降，管理费用率（17.89%，-1.95pcts）也有所下降，同时由于本期贷款较上年同期增加，财务费用率（0.82%，+0.65pcts）显著提升，另外，研发费用率（4.85%,-2.21pcts）出现下降，从相关明细看，主要是由于人员费用及测试化验加工费下降引起，我们预计可能是受疫情造成的停工停产所致。

现金流方面，公中航证券司经营活动现金流净额增速达到42.01%，主要因为2020年H1销售回款较上年同期增加所致，这一点可以从公司报告期内的应收账款增速仅为0.28%，低于营收增速得以验证，但公司的应收账款总额仍高达8.78亿元，其中，应收科研院所及军工企业账面余额达6.46亿元，账期两年以内达5.18亿元，我们认为这与公司所处军工行业回款周期一般较长有关。

受到报告期内期权行权华力创通所致，公司筹资活动现金流大幅增长，增速达到1887.60%。

其它财务数据方面，公司存货账面价值达2.54亿元，较2019年末增长16.98%，其中原材料占比达68.59%，延续了2019年末的高占比，我们预计原因是由于公司针对2020年订单的集中交付，以及中美贸易战300045情况导致部分高性能能国产元器件价格上涨等情况而提前采购原材料所致。

我们预计伴随2020年公司订单的交2020年半年报点评付，该部分存货有望兑现至公司2020年全年业绩。

公归母净利润显著增长司深耕国防信息化领域，存货有望兑现至2020年业绩公司作为国防、政府及行业信息化技术与创新应用的践行者，依托核心技术，为我国航空航天、国防信息化、交通运输、应急管理等领域提供先进的器件、终端、系统和解决方案。

目前，公司业务已涵盖卫星应用、仿真测试、雷达信号处理、轨道交通、无人系统等国家战略性新一代“北斗芯”投放市场有望兑现至未来业绩新兴产业领域。

①卫星应用业务公司作为国内较早进入卫星应用领域的企业之一，参与了北斗导航和天通卫星通信等国家重大项目的建设，初步形成“芯片+模块+终端+系统解决方案”的产业格局，技术和产品在应急管理、地灾监测、中航证券机载通信、国防装备等领域得到广泛应用。

公司卫星应用可以细分为卫星导航应用以华力创通及卫星通信应用。

卫星导航应用方面，公司代表产品包含北斗导航基带芯片以及相应的模块产品、适应不同应用场景的各类定位终端、导航测试分析仪、记录300045回放仪、北斗高精度安全监测系统等。

报告期内，在我国北斗三号星座部署全部完成，系统实现全球组网，北斗全球服务时代开启的背景下，公司已完成北斗三号导航基带芯片的2020年半年报点评前端和后端设计工作，多模多频抗干扰基带处理芯片的前端设计工作，新一代的“北斗芯”有望完成研制，投向市场。

同时，公司的惯性导航+卫星导航+数据记录仪产品在中空长航时无人机系统进行了挂飞试验，检验了公司机载组合导航产品的性能及可靠性，另外，公司利用北斗技术在北斗机载导航及定位追踪设备（已启动CTSOA适航申请），以及航空器地面数据监视系统（国内首套基于北斗空地链归母净利润显著增长路的国产化航空飞行器地面数据监视系统）高精度安全监测等细分应用市场进行了拓展。

卫星通信方面，公司深耕于卫星移动通信领域，代表产品包括天通卫星通信基带新一代“北斗芯”投放市场有望兑现至未来业绩芯片以及相应的模块产品、适用于不同应用场景的各类定位终端、卫星通信综合测试仪以及天通卫星应急通信系统等。

报告期内，公司完成了三款天通产品、近千中航证券台套设备的交付部署，为天通卫星通信产品在应急管理部门的应急通信装备保障体系发挥作用奠定了基础。

同时，公司针对新一代低轨卫星通信技术趋势，开展相关技术论证工作，与银河航天、中国信息通信研究院已携手完成了优化的5G信号体制在低轨卫星星座上应用的技术试验，承担了系统华力创通有关专用测试设备、仪表和测试信号处理的研制研究。

综合来看，我们认为，卫星导航产业在我国宏观经济形势变化，以及国内改革调整、行业采购量下降、新300045增市场放缓、跨界竞争加剧等客观因素影响下，总体产值增速出现持续放缓，特别是卫星导航技术研发和应用直接相关的，包括芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值增速下降更为明显。

叠加卫星2020年半年报点评通信下游客户需求模糊的问题仍未彻底解决，整体卫星通信市场拓展不及预期等因素，或是导致公司近年来卫星应用市场收入增速放缓的最主要原因。

伴随今年北斗三号导航系统的全面建成，短期来看，面向北斗三号系统的终端设备更新需求有望快速增长，公司未来投入市场的新一代“北斗芯”有望兑现至公司卫归母净利润显著增长星应用业务的业绩。

而中长期来看，伴随“北新一代“北斗芯”投放市场有望兑现至未来业绩斗＋”和“＋北斗”两种融合创新的推进，产业融合及竞合发展将促使卫星导航下游产生更多。