信达证券-招商证券-600999-深度报告：投行与机构业务并举，“大招商”蓄势待发-200805

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股东背景实力强，战略改革促进信达证券质效提升。

招商证招商证券券是国内国际一体化综合证券服务平台，隶属于招商局集团，产业资源丰富。

自2018年纳入“双百行动”以来，公司开始积极实600999施深层次市场化改革。

2018年公司公布了新五年战略，提出了“实现综合竞争力投行与机构业务并举进入行业前五”的战略目标，将持续打造综合服务与特色业务竞争优势。

综合实力符合行业发展趋势，将成为政策红利首“大招商”蓄势待发要受益者之一。

公司资本实力雄厚，近年来低成本提升杠杆信达证券，重资本业务竞争实力大幅提升，公司盈利能力优于同业。

作为综合性大型券商，招商证券在资本实力、风控制度、业务实力及创新能力等方面具招商证券备明显优势。

公司业务结构均衡，近年来股权承销600999实力、财富管理与机构业务以及自营投资业务实力大幅提升，符合行业发展趋势，将成为政策红利首要受益者之一。

投行与机构业务并举投行+投资业务股权承销优势明显，债券承销行业领先。

公“大招商”蓄势待发司股权承销业务以中小项目为主，承销保荐费率高于行业平均。

公司抓住注册制改革机会，科创板承销信达证券保荐与跟投浮盈双丰收，IPO业务优势明显，项目储备居前。

债券承销方面，公司在保持传统债券承销业务优势的基础上招商证券，在固收类产品创设能力突出，ABS承销行业领先，2015年以来市场份额始终保持10%以上，保持行业前两名。

财富管理转型稳步推进，机构服务600999能力突出。

公司传统经纪业投行与机构业务并举务优势明显，财富管理转型具备客户基础。

财富管理转型方面，公司优化产品引入和定制效率，完善产品体系；不断提升公司投“大招商”蓄势待发顾的数量与质量；采取线上线下相结合的营销模式，注重金融科技在业务中的应用，不断优化财富管理服务平台，差异化财富管理模式应运而生。

公司机构服务能力突出，作为PB业务概念最早的提出者之一，具有先信达证券发优势，针对私募基金打造一站式金融服务，PB交易系统的基础搭建处于行业领先地位，有望进一步稳固业务发展优势。

PB业务发展推动机招商证券构化转型的同时，亦带动两融业务获得可观收入。

盈利预测与投资评级：我们使用相对估值法给公司估值，我们估算公司2020-2022E净资产分别为1242/1304/1372亿元，对应BVPS14.25/14.96/60099915.75元。

2投行与机构业务并举020-2022E归母净利润95.75/102.92/111.61亿元，同比+30.84%/7.48%/8.45%，对应EPS1.10/1.18/1.28元。

考虑到公司投行有较强优势，我“大招商”蓄势待发们给予公司2020年2.0xP/B，根据本文假设估值，我们预计2020年估值为2394亿元，对应目标价28.5元，给予“买入”评级。

股信达证券价催化剂：证券市场交投活跃度提升，直接融资占比提升，创业板注册制改革稳步推进。

风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；公司市场化改革进度低于预期；财富管理转招商证券型进度不及预期等。