天风证券-计算机行业海外研究：明源云，“四优”地产数字化领航者-200805

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1.优基本面：双轮天风证券驱动，经营健康公司由ERP+SaaS双轮驱动发展，近年公司SaaS业务已初具规模，增长势头良好。

受益于疫情期间对在线营销及物业管理的需求，云客及云空间产品于2020年Q1取计算机行业海外研究得高速增长。

从经营指标来看，公司毛利率基本保持稳定明源云，净利率逐年上升，且整体现金流健康，有能力为将来的业务发展提供充足流动性。

2.优赛道：发展初期，空间广阔房地产行业软件解决“四优”地产数字化领航者方案渗透率较低，行业处于发展初期。

行业增速放缓、竞争加剧，催生地产企业内部精天风证券细化管理需求；疫情影响、差异竞争，催生地产企业科技赋能需求。

而行业整体数字化水平的提升、解决方案不断丰富带来的ARPU值增加、以及与行业合作伙伴形成的产业链计算机行业海外研究协同将为公司进一步打开市场空间。

明源云3．优格局：竞争领先，来者难追公司是面向中国房地产开发企业的第一大软件解决方案提供商。

1）从产品市占率的角度：无论是整体份额还“四优”地产数字化领航者是细分产品，明源云市占率均超过第2~5名市占率的总和。

2）从头部地天风证券产商覆盖率的角度：百强房地产开发商中，公司服务了99家，其中超过70家百强地产开发商合作超过5年。

头部地产商在行业由高速增长向平稳增长过渡的外部形势下抗风险能力强，被头部地产商青睐有助于公司未来计算机行业海外研究保持长期稳定增长。

4.优管理：组织活力，合作稳定SaaS新业务以各家子公司为主体开展，有利于充分激发组明源云织活力。

且开展S“四优”地产数字化领航者aaS业务的公司全部或部分由员工持股，有利于充分调动子公司员工创新积极性。

天风证券公司搭建了直销与区域渠道合作伙伴相结合的营销网络，并采取一系列措施对伙伴进行管理和培训。

优质合作伙伴有机会获得股权，分享公司发展成果；且部分区域合作伙伴为公司前雇员所有，彼计算机行业海外研究此信任和了解。

稳固的合作关系有助于降低公司更换合作明源云伙伴的搜寻、信任及培训成本。

风险提示：1）房地产行业不景气，“四优”地产数字化领航者数字化进程低于预期；2）公司产品推广及创新进程不及预期；3）竞争格局变化，行业出现强有力的挑战者。