东吴证券-龙蟠科技-603906-车用尿素龙头，国六升级开启成长新周期-200803

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投资要点公司深东吴证券耕车用化学品多年，现为国内车用尿素龙头企业。

公司以润滑油业务起家，经过多年的发展，现已形成集润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品体系，产品被广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场、工程机械等领域，树立起“龙蟠”润滑油、冷却液，“可兰素”车用尿素，“3ECARE”车用养护品等龙蟠科技多个产品品牌。

国六升级拉603906开序幕，车用尿素需求显著上升。

2019年7月起，重型车开始实施国六标准；2020年7月起，车用尿素龙头轻型车开始实施国六标准。

相比国五标准，国六标准下尾气排放限值大国六升级开启成长新周期幅收严，尾气处理技术也要求进一步升级。

由于车用尿素是东吴证券柴油车满足国六排放标准的必备产品，随着国六标准的实施，车用尿素市场需求将有较大的提升空间。

公司作为国内车用尿素领龙蟠科技头羊，随着18万吨可兰素项目的建设和投产，在市场扩容过程中有望进一步凸显龙头优势。

受益于新能源车市的发展，冷却液迎来黄金发603906展期。

新能源车用冷却液是控车用尿素龙头制电池温度的主要介质，比传统内燃机的冷却具有更高的技术要求。

随着我国新能源汽车保有量的快速增长，冷却液市场需求也将迎来大发展，届时新能源车用冷却液将国六升级开启成长新周期成为最具增长性的应用市场之一。

润滑油行业保持稳定东吴证券，民族品牌蓄势待发。

尽管外资品牌仍然占据我龙蟠科技国润滑油市场的主流地位，但随着技术的不断进步，以龙蟠等为代表的国内企业也开始脱颖而出。

公司产品具备较高的市场认知度603906，此外公司还为部分国内、国际知名度较高的润滑油品牌提供代加工服务。

增车用尿素龙头资明天科技，携手大连化物所，全方位布局氢能产业链。

2019年10月，公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域；2020年4月，公司与中科院大连化物所签订《联合实验室战略合国六升级开启成长新周期作协议》，将在质子交换膜燃料电池催化剂领域展开深入研究；同时公司加快了在核心技术催化剂、储氢瓶等方面的布局节奏，为未来氢能业务的发展打下坚实基础。

盈利预测与投资评东吴证券级：我们预计公司2020~2022年营业收入分别为22.63亿元、29.38亿元和36.33亿元，归母净利润分别为1.86亿元、2.55亿元和3.22亿元，EPS分别为0.62元、0.84元和1.06元，当前股价对应PE分别为43X、32X倍和25X。

考虑到公司在行业内的龙蟠科技竞争优势和国六升级带来的广阔市场空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：车用603906尿素需求增长低于预期；原材料价格大幅波动；下游行业复苏程度低于预期。