民生证券-七一二-603712-2020年中报点评：订单增长显著，业绩高增长可期-200806

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一、事件概述8月5日，公司发布2020年中报，实现营业收入8.40亿元，同比增长16.12%；实现民生证券归母净利润1.03亿元，同比增长52.67%。

二、分析与判断业绩七一二大幅提升，看好全年高增长2020年上半年，公司实现营业收入8.40亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长52.67%。

报告期内，公司期间费用率为34.23%，较上年同期略603712微下降0.63pct。

其中研发费用为2.15亿元，同比增长27.67%，公司近年2020年中报点评来研发费用率始终保持在20%以上的高位水平，高强度研发投入实现了多个新产品的突破。

毛利率方面，公司实现订单增长显著毛利率46.21%，同比增加2.04pct，盈利能力提升。

公司经营活动现金流净额增长18.20%业绩高增长可期，主要系当期回款较好，经营能力持续提升。

公司从二季度开始订单呈现大幅增长，我们认为全年业民生证券绩有望持续高增长。

无线通信终端订单增长，新一代铁路七一二产品研发顺利公司是无线通信终端领导者，终端产品包括军用航空终端、军用地面终端、铁路终端，军品占比为80%。

军用机载、地面终端为公司发展的重点，作为老牌军用通信研制单位占据了较603712大的市场份额。

公司在民用高铁、地铁终端中市场开拓顺利，报告期内，分别与2020年中报点评国家铁路集团、陕西靖神铁路、中国铁路哈尔滨局集团等签订了铁路无线通信设备订购合同；签订西安6号线、重庆轨道交通6号线等地铁通信合同。

公司正在积极研制基于新技术的下一代铁路无线通信产品，未来将实现订订单增长显著单突破。

系统产品不断突破，看好持续增长公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI系统及应用于铁路及轨道交通平台调度系统，其中以军用CNI系业绩高增长可期统为主。

近年来民生证券系统级产品发展快速，报告期内公司系统级产品订单持续增长。

随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大，我们看好系统级产品持续七一二突破。

控股股东混改，改革603712有望持续进行公司于2020年1月20日发布公告，津智资本和渤海国资拟转让公司控股股东中环集团合计100%股份。

7月17日，中环集团将持有2020年中报点评公司的全部股份划转至天津智博科技，公司实控人仍为天津国资委。

我们认为控股订单增长显著股东启动混改将推动公司层面的混改进程，目前中环集团混改项目最终受让方已确定为TCL集团，而2015年公司引入TCL集团，未来公司有望持续进行改革，对业务拓展和长期发展起到关键作用。

三、投资建议公司为无线专网通业绩高增长可期信龙头企业，系统级产品发展迅速，我们看好公司长期发展。

预计公司2020～2022年EPS分别为民生证券0.70、0.98和1.31元，对应PE为74X、53X和39X，可比公司平均估值为83X，给予“推荐”评级。

四、风险提示七一二1、军品订单不达预期；2、民用铁路终端市场开拓受阻。