国盛证券-绿城服务-2869.HK-中期预增略超预期，扣非业绩稳健增长-200806

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中期业绩预增略超国盛证券预期，扣非业绩稳健增长。

公司发布正面盈利预告，预计2020年上半年权益股东应占溢利同比增长不低于50%（对应3.52亿元），略超市场预期，主要原因系：1）在管面积持续稳健增长；2）疫绿城服务情期间社保减免政策对利润率的正面贡献；3）因滨江服务今年上半年股价大幅上涨带来的约5000万元的非经常性收益。

我们预计上半年扣非后权益股东应占溢利增长不低于32869.HK0%，实现稳健增长。

配股补充发展资本，中期预增略超预期战略投资及并购有望加快。

2020年6月，公司完成新股份配售，本次共配售2.67亿股份，占扩大后总股本比例为8.29扣非业绩稳健增长%，扣除相关费用后募资总额达26.9亿港元。

公司上市后的募集资金主要用于社区增值服务的能力圈搭建，阶段性目标已基本完成；本次募集资金则将用于战略性投资入股上市及非上市物管公司，以及潜在的国盛证券项目并购，有望为公司社区增值服务能力的平台化输出带吸引更多的客户资源。

加速搭建绿城服务生活服务联盟，未来发展值得期待。

公司在社区增值服务领域布局行业领先，通过2019年3月对滨江服务的基石投资、2019年12月及2022869.HK0年5月龙湖集团完成对公司的战略入股以及2020年6月公司完成对中奥到家的股权投资，依托与龙湖、滨江及中奥到家等物管企业的股权捆绑，公司正加速搭建生活服务联盟，进行社区增值服务的平台化输出。

截至目前，公司与中奥到中期预增略超预期家达成合资公司协议，公司将把生活服务产品服务体系、专业资源输出至合资公司，并为中奥到家的服务体系、业务拓展赋能；同时双方将在物业服务、专业服务上协同发力。

我们认为这是公司在社区增值服务拓展的又一次创新性尝试，通扣非业绩稳健增长过少数股权的相互捆绑，公司与合作方的关系将保持稳定，同时也不影响合作方的经营积极性，未来发展将值得期待。

投资建议：基于公司中期业绩预增超预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润至6.57/8.91/10.86亿元（原为6.24/8.20/10.23亿元）国盛证券，同比增长37.7%/35.5%/21.9%，对应EPS分别为0.20/0.28/0.34元，2019-2022年CAGR为31.5%。

当前股价对应2020-2022年PE分别为47.0/34.7/绿城服务28.5倍。

考虑到公司行业领先的市场竞争力及社区增值服务的轻资产转型，上调公司目标价至122869.HK.4港元（对应2021年40倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：第三方市场开拓不及中期预增略超预期预期风险，园区产品及文化教育业务发展不及预期风险，并购标的业务整合不及预期风险等。