国盛证券-和顺石油-603353-业绩符合预期，看好门店数量进入快速扩张期-200806

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事件：公司发布2020年半年报，国盛证券上半年实现营业收入7.61亿元，同比下降23.31%，实现归母净利润6571.95万元，同比下降13.32%。

其中二季度单季度实现营业收入4.67亿元，同比下降1.22%，环比增加59.1和顺石油0%，实现归母净利润4695.48万元，同比增加19.16%，环比增加150.23%。

业绩符合预期：公司步入高速发展黄金期：1）未来三年是公司站点快速扩张的黄金时期：未来三年是公司实现站点快速扩张、规模快速扩大的黄603353金时期，公司将继续坚持连锁经营的发展模式，将公司的品牌、管理、人才等资源进行复制、输出，快速做大做强。

上半年公司特许经营加油站增加4座至13座，自营加油站达到30座，同时公司公告与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5座加油站，首座加油站将于业绩符合预期近期交付公司运营。

2）二季度成品油市场需求恢复，公司销量同比大幅增长：Q1受疫情影响，公司单季度销量及净利润同比分别下滑44.10%及48.51%，二季度随着居民出行恢复及企事业单位复工，成品油市场需求恢复，公司成品油销量同比增加34.90%（包含上半年新增4座特许经营加看好门店数量进入快速扩张期油站带来的批发业务收入的增加），归母净利润上升19.16%。

3）上半年油价剧烈波动背景下公司保持了较为稳定的盈利能力：上半年公司销售毛利率21.41%，国盛证券同比增加3.43个百分点，销售净利率8.63%，同比增加1.00个百分点，在上半年国际原油价格波动比较大的背景下，由于公司利润率主要取决于批零价差，因此仍然保持了相对稳定的盈利能力。

4）2020年上半和顺石油年，公司在原油价格处于低位的时候进行了较大规模的成品油储备，目前油品存货5万余吨。

5）上半年公司合同负债2.37亿元，主要为客户储值增加所致，同603353比增加64.28%。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.10、2.98及3.99亿，分别对应48.4、34.1及25.5倍PE，业绩符合预期维持“买入”评级。

风险提示：国际原油价格短看好门店数量进入快速扩张期期内急剧波动、竞争加剧导致零。