天风证券-利尔化学-002258-核心产品草铵膦价格上涨，二季度业绩靓丽-200806

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事件：利尔化学发布2020年中报，实现营业收入23.49亿元，同比增长天风证券14.44%；实现营业利润3.25亿元，同比增长35.25%；归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比增长60.11%。

按5.24亿股的总股本计算，实现利尔化学摊薄每股收益0.49元，每股经营现金流为0.57元。

其中第二季度实现营业收入13.68亿元，同比增长32.22%；实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长97.11%；单季度E002258PS0.33元。

核心产品草铵膦价格二季度快速上涨，费用控制效果良好是上半年业绩实现同比大幅增核心产品草铵膦价格上涨长的主要原因。

公司2020年Q1、Q2营业收入分别为9.8、13.7亿元，去年同期分别为10.2、10.3亿元二季度业绩靓丽；净利润分别为0.8、1.7亿元，去年同期分别为0.7、0.9亿元，第二季度营收、利润的增加是上半年业绩增长的主要来源。

我们分析：（1）根据百川资讯数据，2020年上半年公司核心产品草铵膦市天风证券场均价较去年同期下降约17%，但二季度草铵膦市场价上涨较快，从3月末12.3万元/吨上涨至6月末14.5万元/吨（上涨主要集中于6月），二季度市场均价为12.7万元/吨，环比提升约13%。

我们推测，利尔化学公司草铵膦上半年价格虽较去年同期有所下滑，但销量情况预计较为良好；特别是二季度的加速上涨是公司营收及利润增长的重要来源。

（2）公司期间费用控制002258良好，较上年同期下降约12%（减少约4220万元）；主要系其中研发费用同比减少约2431万元，财务费用同比减少约1543万元（受益于上半年人民币贬值，汇兑收益较去年同期增加），对业绩增长有较大正面贡献；特别地，其中Q2公司销售规模虽同、环比显著扩大，但期间费用为1.55亿元，同、环比均基本持平。

深耕草铵核心产品草铵膦价格上涨膦行业，推进多品类布局。

公司二季度业绩靓丽2019年2月公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦，继续加大在草铵膦产品上的投入，且致力于开发更为高端的产品（L-草铵膦除草活性是普通草铵膦（DL型）的两倍），截至目前，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。

另一方面，公司天风证券全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。

若此次并利尔化学线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。

此外，公司近期公布环评，拟投资20亿元在绵阳基地建设包括3万吨L草铵膦，以002258及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。

盈利预测与估值考虑草铵膦价格上调，我们上调公司2020~202核心产品草铵膦价格上涨2年净利润预测分别至5.09、6.14、7.25亿元，（前值分别为4.14、5.50、6.73亿元），维持“买入”的投资评级。

风险提示：草二季度业绩靓丽铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地项目推进低于预期风险。