民生证券-厦门象屿-600057-Q2盈利大幅回升，下半年增速有望加快-200806

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一、事件概述公司上半年实现营业收入1632亿元民生证券，同比增30%，实现归母净利6.7亿元，同比增18%；其中Q2实现营业收入963亿元，同比增37%；实现归母净利4亿元，同比增33%。

一、二、分析与判断粮食供应链业务持续放量，象屿农产二季度盈利环比复苏2020年上半年厦门象屿，象屿农产实现营业收入87亿元，同比增20%；净利润0.9亿元。

考虑Q1象屿农产仍有亏损，600057预计单Q2象屿农产盈利接近1亿元，与去年上半年整体业绩相当。

我们重申前期推荐逻辑，虽然象屿农产国储粮业务受临储库存量价齐跌影响（上半年库存/补贴Q2盈利大幅回升各降12%/11%）,但公司粮食供应链业务持续放量可弥补这一损失。

一方面，公司当前正加快其在粮食分销业务模式的复制拓展，上半年成功打开华北区域销售市场；另一方面，今年以来下游粮下半年增速有望加快食需求较旺，尤其是玉米的供需关系受猪饲料需求回升影响进一步趋紧，有望推动公司粮食分销业务量价齐升。

从上半年看，公司粮食供民生证券应链货量超480万吨，我们预计全年粮食经营货量有望达1000万吨，同比增25%。

此外，公司今年种植厦门象屿业务面积有望大幅提升，1H20公司合种+自种面积超170万亩，同比增长65%，未来伴随玉米价格进一步走高，公司种植业务利润弹性亦有望释放。

基建复苏推动大宗商品供应链需求回升，象道物流业务量逐步复苏上半年，公司金属矿产供应链实现收入超1100亿元，同比增30%，主要与公司上半年中标包括深圳地铁、厦门地铁在600057内的30余个基建项目相关。

此外，公司能源化工供应链实现营收330亿元，并成功切入新能Q2盈利大幅回升源汽车产业链核心企业供应体系。

象道物流由于资产较重，在下半年增速有望加快上半年疫情影响下，业务量同比下滑，利润端受固定成本占比较高影响，下滑幅度较大。

但二季度末伴随疫情减弱，象道物流量价处民生证券于复苏通道之中。

二、三、投资建议短期受益于基建需求上升带来的大宗供应链放量，以及象屿厦门象屿农产盈利恢复，我们预计公司今明两年业绩增长的确定性较强，同时公司分红率亦有望维持提升趋势。

并中长期看，公司各供应链业600057务之间的协同效应明显，整合价值仍待释放。

预计公司2Q2盈利大幅回升020-22年EPS各为0.62、0.72、0.81元，对应PE各为10.8/9.3/8.2倍，当前20年PE仍低于同行业13.5倍，维持“推荐”评级。

下半年增速有望加快三、四、风险提示四、玉米等粮食农产品价格低于预期；大宗供应链业务操作风险。