上海证券-龙蟒佰利-002601-海外受阻影响短期业绩，中报同比仍有增长-200805

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事件龙蟒佰利上海证券发布2020年中报，公司1-6月实现营业收入63.53亿元，同比增长17.99%，归属于母公司股东净利润12.93亿元，同比增长1.84%。

其中，Q2季度实现营业收入26.50亿元，同比增长2.06%，归属于母公司股东净利润3.92亿元，同比下滑39.43%龙蟒佰利，营收及净利润均环比出现大幅下滑。

公司点评出口受阻影响Q2业绩，业绩低点已过公司上半年钛白粉销售35.55万吨（氯化法9.51万吨），同002601比增长15.62%，出口钛白粉19.72万吨，同比增长23.13%。

采选铁精矿190.74万吨，海外受阻影响短期业绩同比增长7.56%，钛精矿43.73万吨，同比减少0.71%。

Q2季度业绩不及预期主要原因是海外需求受影响，并且产品价格也有所下滑，导致Q2季度综合毛利率从42.66%降至37.93%，但从目前情况来看，海外出口逐步中报同比仍有增长恢复，钛白粉价格企稳（硫酸法产品已经进行了提价），预计下半年业绩将会回暖。

氯化法产能持续释放，进一步加固钛白粉护城河公司上半年氯化法钛白粉上海证券产能持续释放，焦作20万吨氯化法及新立钛业6万吨氯化法产能持续释放，产能占比不断提升，持续抢占氯化法市场，并且进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等多个氯化法钛白粉产品开发，部分产品进入认证或开始量产。

在建项目方面，公司投入近9亿元用于进行扩产、安全环保、节能降耗、提升品质、提升智能化程度等，并且积极建立对外合作关系，与德国钛康技术咨询有限公司签龙蟒佰利订了技术合作合同，进一步加强钛白粉技术和管理优势。

盈利预测002601与估值我们预计公司在2020、2021和2022年将实现营业收入143.07亿、162.78亿和176.13亿元，同比增长25.96%、13.78%和8.20%，归属于母公司股东净利润为30.16亿、36.68亿和42.07亿元，同比增长16.26%、21.63%和14.69%，每股EPS为1.48、1.81和2.07元。

对应PE为14.7、12海外受阻影响短期业绩.1和10.5倍。

未来六个中报同比仍有增长月内，维持“增持”评级。

风险提示新产能投放不及预期；全球疫上海证券情蔓延情况超出预期；出现安全及环保事故；子公司整合不及预期；系统性风险。