华泰期货-大类资产及商品逻辑观点与策略：关注Taper落地后和全球类滞胀情境下的配置策略-211031

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近期大类资产配置策略：商品期货：外需型商品（原油及成本支撑链条商品、新能源有色）＞内需型商品（煤炭、黑色建材、传统有色、化工）；品种强弱排序：原油、黄金、新能源有色(铜、镍)＞煤炭、黑色建材、传统有色（铝）、化工。

股指期货：中性，关注金融、食品饮料等核心资产的机会；股指方面可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

宏观：中期国内经济仍趋势性承压，短期或有边际改善宏观：关注美联储11月Taper落地后的配置机会11月QE缩减靴子落地后或出现（假设加息预期没有提前）：美债利率回落，新兴市场股指企稳反弹，黄金反弹，美股延续强势。

宏观：全球类滞胀情境延续，关注原油和黄金的配置机会商品：商品指数整体震荡，继续看好外需主导型商品，中期回避内需型工业品下行风险（注意：内需型工业品短期或有反弹）在欧美财政支出利好下，外需主导型商品供需面仍有改善的空间。

10月28日，拜登向国会民主党人提交了一份最新版的《重建更好法案框架》，该框架规模从最初起草的3.5万亿美元大幅缩水到1.75万亿美元，预计短期内仍有较大概率通过，并且上半年已达成的其中5500亿的基建规划并未缩减。

根据我们的历史回顾测算，美国政府的投资刺激将会引领有色和钢材价格的上涨，因此短期对有色商品有一定利多预期支撑。

另类高频数据印证欧美消费项渐进式复苏，叠加冷冬预期，四季度仍利多油气商品。

外需强于内需叠加欧洲电荒减产预期，有色整体降库但品种结构分化。

内需持续下行、供给紧张边际改善，Q4国内工业品价格周期或震荡下行。

值得关注的是，国内经济短期存边际修复预期：我们看到了短期的积极信号，财政部预算司副司长李大伟表示，2021年新增专项债额度在11月底前发行完毕，根据财政部公布数据显示，前三季度专项债新增22167亿元，还有约1.4万亿元额度有待发行。

近一周微观的运输和施工数据有一定改善，在政府保供稳价政策的帮助下，施工物料短缺的问题有一定缓解，终端施工得到改善。

短期可能小幅缓解内需主导型商品的下行压力，但不改中期工业品价格下行趋势。

总的来看，四季度商品整体中性震荡，其中国内工业品或震荡下跌。

四季度美国面临类滞胀、而国内类滞胀转入小幅衰退风险加大，配置角度原油、黄金、新能源有色表现较好。

外需型商品（原油及成本支撑链条商品、新能源有色）＞内需型商品（煤炭、黑色建材、传统有色、化工）。

内需型商品（煤炭、黑色建材、传统有色）需求回落将延续至四季度末，后续有待观察逆周期托底政策发力强度，若不及预期，Q4或面临内需小幅衰退，则利空内需型商品整体，与此同时，需关注行业限产政策扰动供给侧以及通胀监管政策扰动期货价格。

外需型商品（原油及成本支撑链条商品、新能源有色金属）需求改善和韧性将延续到四季度并触顶，冷冬预期也将支撑油气等能源商品价格。

品种强弱排序：原油、黄金、新能源有色(铜、镍)＞煤炭、黑色建材、传统有色（铝）、化工。

股指：周期板块近期波动料较大，11月IH表现或稍强类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，难有趋势性机会。

目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌，跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。

食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌，跌幅均在10%以下。

降准预期有所落空，未来关注国内信用的拐点。

央行“灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动”使得市场降准预期落空，近期央行也连续开展较大力度的逆回购操作，降准的迫切性有所降低。

国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力。

近期宽信用的条件逐渐显现，个人按揭贷条件有望边际放松，房地产合理需求将得到释放；另外相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。

短期A股更多把握以下结构性机会。

注外需商品对应股票板块的机会。

政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。

类滞胀宏观情境下关注金融、食品饮料等核心资产的机会。

从另类风格指数来看，近两个月市场风格有所转向，资源股指数出现明显的回调，前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择。

股指方面可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。

中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；国内疫情扩散风险；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期下坠；中美博弈风险再度上升；台海和南海地缘博弈风险。