中信证券-濮阳惠成-300481-2020年中报点评：上半年业绩快速增长，前瞻性布局未来可期-200806

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公司业绩稳健增长，顺酐酸酐衍生物市占率不断提升，OLED中间体有中信证券望成为公司新的利润增长极。

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产品毛利率提升，2020年上半年归300481母净利同比+27.19%。

公司2020年上半年实现营收4.02亿元，同比+14.76%；实现归母净利润0.91亿元，同比+22020年中报点评7.19%。

其中Q2实现营收2.37亿元，上半年业绩快速增长同比+41.51%，环比+43.64%；实现归母净利润0.57亿元，同比+34.51%，环比+67.65%。

公司上半年销售毛利率达40前瞻性布局未来可期.39%，较去年同期提升2.86pct。

其中，顺酐酸酐衍生物毛利率32.46%，较去年同期提升8.81pct；功能材料中间体毛利率50.6中信证券3%，较去年同期提升2.20pct。

上半年受新型冠状濮阳惠成病毒肺炎疫情及原油价格的影响，公司原材料价格下降较为明显。

整体来看，公司生300481产稳定，持续进行客户拓展，经营较为稳健。

下游市2020年中报点评场需求广阔，内生外延突破瓶颈。

公司是国内规模上半年业绩快速增长最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业之一，下游可用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。

公司不断延伸中、高档产品线，满足市场持续增长和客前瞻性布局未来可期户多样化需求，同时收购山东清洋突破顺酐酸酐衍生物产能瓶颈，有望进一步提高市场占有率，巩固行业龙头地位。

OLED中间体需求快速增长，提前布局中信证券尽享红利。

OLED材料需求随下游面板出货量及渗濮阳惠成透率提升而快速增长，UBIResearch预计2020年OLED有机发光材料全球市场规模超50亿美元，OLED中间体市场空间广阔。

公司提前对芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品进行产业化布局，不断改进OLED功能材料及有机膦催化300481剂的合成工艺，降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，有望逐渐将其培育成公司新的利润增长点。

风险因2020年中报点评素：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品价格波动。

投资建议：公司上半年业绩快速增长研发能力优秀，战略布局积极，始终保持行业领先地位。

考虑公司盈利能力的增强及未来的产能布局，我们调整公司2020-2022年EPS预测为0.69/前瞻性布局未来可期0.89/1.09元/股（原预测为0.69/0.77/0.90元/股），维持“买入”评级。