华泰期货-白糖月报：郑糖缓步上行，维持逢低做多-211031

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2021年来国际原糖整体呈现震荡上行格局，一季度由于国际上贸易流紧张，价格重修上行，二季度随着巴西开始逐步进入压榨高峰，贸易流逐步宽松，泰国等地也将面临产量恢复，这些压力导致原糖在价格高位受到压力，但当下看2021/22榨季考虑到巴西干旱天气的问题，以及后疫情时代全球宏观消费复苏，加上原油价格高位运行给燃料乙醇带来的价格优势，国际糖价下方支撑加强。

9月原糖期价总体呈高位震荡态势，但全球经济放缓担忧，及宏观货币政策收紧趋势使得市场心理变得更为谨慎，叠加海运费高企需求端受到抑制，糖价出现震荡，但仍维持20美分一线高位盘整。

国内现货层面今年由于大型贸易商渠道下沉挤压中小终端市场，行业竞争进一步加剧，同时产销区价格倒挂，叠加物流运力紧张，影响国产糖尤其是广西糖去库存，来自贸易商角度的食糖销售偏悲观。

消费好转期主要集中于传统节日备货需求，9月后中秋、国庆备货结束回落后，市场景气度回落，价格有所回落。

盘面表现相对也是偏弱，总体价格区间为5800-6000元/吨。

新榨季临近，阶段性高库存仍在，榨季结转数量104吨，较往年均值增加50万吨。

产量层面2021/22榨季国内食糖产量下降。

甜菜糖减产没有悬念，甘蔗糖方面云南糖将先于广西糖上市，广西糖厂最早开机时间为11月上旬。

我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。

目前盘面上最大的利多仍是负进口利润，进口成本上涨的影响终将反映到价格上。

全球糖市供需偏紧态势未减，目前看北半球甜菜糖已经开启生产序幕，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向即将开榨的印度与泰国。

新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。

阶段性工业库存及榨季转结库存高企、20/21榨季期末结转工业库存在超100万吨的高位水平，现货市场存在一定的供应压力，但由于国产陈糖存在成本相对低的优势，考虑到新糖减产、成本上升，且今年糖厂资金面偏宽松，糖厂降价抛货意愿不强。

整体未来现货价格向进口糖成本靠拢，配额外进口利润修复是长期趋势。

11月01合约运行区间，5800-6300。

策略：逢低做多SR01合约。

风险：宏观风险原油风险。