华创证券-绿城服务-2869.HK-2020年中报业绩预增点评：业绩大增50%，管理规模稳步增长-200805

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事件：8月5日，公司发布中期业绩正面盈利预告，截至2020华创证券年6月30日止六个月，预期公司权益股东应占溢利将较2019年同期2.34亿元上升不少于50%。

点评：20H1预期归母净利润同比提升不少于50%，源于在管面积增加、社保减免公司公布2020H1业绩正面盈利预告，预计上半年公司归母净利润绿城服务同比上升不少于50%，对应3.52亿元，公司业绩大增主要由于：1）集团在管项目及在管面积的稳定增长；及2）COVID-19疫情期间社会保险减免政策影响。

目前公司物业服务毛利率低于行业平均，考虑到公司服务品质和口碑处于行业领先，此次疫情使得优质服务的物管公司认可度提升，利于物业费提价抗力消减，预2869.HK计后续公司毛利率有提升空间，并在管面积稳定增长，有望推动业绩稳步提升。

19年在管面积同比+25%，储备/在管覆盖率1.1倍，规模稳步增长19年末，公司在管面积达2.12亿平，同比+24.6%，较19H1末+15.3%；储备面积达2.33亿平，同比+21.4%，较19H1末+12.7%；2020年中报业绩预增点评储备/在管覆盖率达1.1倍，较19H1末持平，后续规模增长有较强保障。

15-19年，公司在管面积、储备面积CAGR分别业绩大增50%达26.4%、28.8%。

19年末，在管面积中：1）住宅、非住宅分别占78.8%、21.2%；2）大杭州/宁波/长三角分别占21.2%/6.6%/管理规模稳步增长38.7%。

公司在管面积中，第三方占比约80%，弱开发背景下，凭借高品质的服务和口碑，体现出极强的第三方拓展能力，实现规模的稳步增长，并高满意度及全面而完善的服务赋予公司更强提华创证券价能力、有望获得更持续发展。

19年园区服务收入同比+46%、占比22%，园区产品、文化教育服务大幅增长19年，公司物业服务、咨询服务、园区生活服务分别实现营收54.5、12.2、19.1亿元，分别同比+22.2绿城服务%、+29.6%、+46.0%，分别占比63.5%、14.2%、22.3%，毛利率分别为11.4%、33.6%、27.1%，分别同比持平、-4.4、+1.6pct。

咨询服务中，在建物业服务、管理咨询服务分2869.HK别同比+25%、54%，分别占比81%、19%；园区生活服务中，园区产品及服务、居家生活服务、园区空间服务、物业资产管理、文化教育服务收入分别同比+124%、+38%、-11%、+20%、+436%，分别占比28%、6%、11%、45%、10%，文化教育服务实现大幅增长。

投资建议：业绩大增50%2020年中报业绩预增点评，管理规模稳步增长，维持“强推”评级绿城服务作为准第三方物管龙头，14-18年在管面积CAGR达27%，19年末，公司在管面积达2.1亿平米，储备/在管面积比1.1倍，规模扩张稳定有较强保障。

公司以服务品质著称，区域聚焦长三角，收缴率、续约率、中标率都位于行业较高水平，并物业费提价能力相对较强，中长期利润率更加稳定，并有望在行业后阶段率业绩大增50%先挖掘增值服务空间，有望领跑物管行业黄金赛道。

考虑到公司配股影响后管理规模稳步增长，我们调整公司2020-22年每股收益预测分别至0.20、0.27、0.35元（原预测值0.23、0.32、0.40元），维持目标价13.60港元，维持“强推”评级。

风险提示：新冠肺华创证券炎疫情影响超预期、业务拓展不及预期。