安信证券-新三板策略报告：看疫情如何改变线下教培教育格局，对比分析新东方、好未来财报-200806

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安信证券■结合业绩、增速以及投入，线下教培教育格局暗含三大特点：我们对受疫情影响的20Q3和20Q4的新东方、好未来两大头部公司财报分析，其中1）受益于线上业务发展迅速、好未来增速快于新东方；2）线下教培行业毛利率仍可保持在50%以上；3）行业均处于销售费用率上升的态势，获客成本在逐步提升；■结合资本市场其他公司，疫情对于教培机构影响有所体现：除去新东方、好未来业绩增速受到影响，资本市场部分公司也有所体现。

其中科斯伍德教育培训业务保持稳定增长，2020H1净利润同比增长11%-15%、历史增速为30%以上；而立思辰2020年一季度大语文学习业务现金收款4,807万元，比上年同期增长新三板策略报告75.76%；确认收入9,001万元，比上年同期增长51.84%。

春节后受疫情影响，虽然第2期学员由线下同价转为线上学习过程中出现部分学员退费现象，但整看疫情如何改变线下教培教育格局体依然保持增长态势。

■新东方：疫情影响营收增速，对比分析新东方、好未来财报OMO模式发力保障续班率、提升经营效率。

新东方2020财年Q4实现营收为7.985亿美元，同比下滑5.3%，归属于新东方的净利润为1320万美元，同比下滑安信证券69.5%。

此前FY新三板策略报告20Q3对FY20Q4净收入指引-8%~-4%YoY（美元口径）。

运营数据：新冠疫情所带来的退班率以及延期课程交付，新东方2020财年第4季度学生报名人数约258.56万人，同比下降6看疫情如何改变线下教培教育格局.2%。

截至2020年5月31日，对比分析新东方、好未来财报学校和学习中心总数达1465家。

K12业务：疫情期间，新东方优能中学业务取得约1%的同比增长，少儿业务取得10%的同比增长；而海外考试准备业务同比下降约52%，出国咨询业务仅取得同安信证券比6%的增长。

■好未来：2021Q新三板策略报告1营收增长超预期、达到35.2%，学而思网校营收同比增长133%。

202好未来在第一财季的营业收入为9.1亿美元，同比增长了35.2%；净利润8170万看疫情如何改变线下教培教育格局美元，同期相比扭亏为盈。

线上业务：学而思网校营收同比增长133%，线上业务营收占比升至25%；长期正价课学生人次增对比分析新东方、好未来财报长达到143%。

网点扩张：目前共计936个教学中心，好未来的总学生人次(长期安信证券正价课)从上年同期的约171.82万增长72.1%到本季的约295.64万；■风险提示：政策风险，行业增速不达预期。