华金证券-金能科技-603113-PDH项目注入增长新动力-200805

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投资要点◆公司形成焦-化循环产业链：公司是山东省独立焦化龙头企业,主业以焦化为基础,利用副产品延伸产业链至化华金证券工和精细化工行业，主要产品有焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸（钾）、对甲基苯酚等，形成“3+3”循环产业链，焦炭和化产品对公司收入和盈利的贡献各占半壁江山。

◆细分化工领域已成为龙头，毛利率高于同业：公司在炭黑、山梨酸钾金能科技等细分市场处于龙头地位，且受益于自身循环产业链和地处化工大省的区位优势，公司各项产品毛利率均高于主要竞争者。

在建的48吨炭黑项目投产后，公司市场地位进一步提升603113至仅次于黑猫股份的第二大生产企业。

◆在建PDH项目投产后有望实现盈利翻倍增长：公司拟非公开发行股票募集资金10亿元，用于在山东省青岛董家口化工园区建设“2×45万吨/年高性能PDH项目注入增长新动力聚丙烯项目”，建设周期为2年，投资总额为39.87亿元。

我国聚丙烯处于进口替代到国内供需平衡阶段，其中丙烷脱氢（PDH）路华金证券线具有清洁环保、原料采购运输便利、流程短、单位产品投资低、单一产品回收率高等优势，成本低于甲醇、丙烯等路线，市场份额逐年提升。

我们估算项目投产后新增净利7-8亿元，在2金能科技019年基础上实现翻番。

◆首次给予买入-B评级:根据我们盈利预测，2020年、2021年、2022年公司EPS分别为1.60311307元、1.30元和2.24元，对应PE分别为13倍、11倍和6倍，低于焦炭类公司，高于部分煤焦一体公司；从成长的角度看，受益于新项目的盈利贡献，未来2-3年公司业绩有望实现翻倍增长。

结合公司的产业链一体化带来的成本优势、区位优势和成长预期，我们首PDH项目注入增长新动力次覆盖给予买入-B评级。

◆风险提示：在建华金证券项目投、达产不及预期、原料或产品价格波动超预期；安全事故，丙烷等进口原料来源稳定性。