光大证券-一心堂-002727-2021年三季报点评：持续深耕西南区域，多元化经营行稳致远-211031

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事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入104.98亿元，同比增长13.63%；归母净利润7.64亿元，同比增长26.45%；扣非归母净利润7.48亿元，同比增长29.06%。

基本每股收益1.29元。

业绩符合市场预期。

点评：业绩稳健增长，毛利率提升：2021Q1-Q3公司实现营业收入分别为34.29/32.73/37.97亿元，同比增长11.07%/11.25%/18.29%；归母净利润2.61/2.63/2.40亿元，同比增长27.28%/24.42%/27.83%；扣非归母净利润为2.52/2.61/2.36亿元，同比增长26.63%/29.66%/31.07%，净利润持续快于收入增长，主要原因是毛利率的不断提升。

前三季度公司毛利率同比+1.90pp至38.13%,预计与产品结构调整以及促销活动减少有关。

公司净利率同比+0.72pp至7.26%，期间费用率同比+1.50pp至29.47%，其中销售费用率上升1.78pp至26.24%，财务费用率上升0.50pp至0.54%，主要与新开门店快速增加，以及受新租赁会计准则影响租赁利息费用增加相关。

管理费用率下降0.78pp至2.69%，料与去年确认的3239万股权激励费用增加有关。

截至三季度末公司应收账款余额14.85亿，同比+62.79%，预计与商业保险和医保支付占比提高有关。

门店扩张迅猛，川渝地区突破在即：截至2021Q3，公司门店总数为8356家，较2020年底净增门店1151家（约为去年全年新开门店数），其中新开业门店1300家，搬迁123家，关闭26家。

公司前三季度新开门店同比增长60.49%，拓店速度大幅提升。

除推进云南省内下沉渗透外，公司重点深耕川渝地区，门店加密和管理优化双管齐下，报告期末川渝门店数已超过1400家，有望跃升为当地龙头药房。

省外拓展方面，山西、广西、海南等地门店数和盈利情况也稳步向好，呈现多区域共同发展的良好势头，目前省外门店总数占比已达到42%。

随着公司密集型市场布局战略的推进，区域市场集中度进一步提高，有望增强销售和盈利能力。

持续创新经营，推进专业化+数字化发展：公司积极推进O2O业务和慢病医保业务，重视线上线下的深度融合，截至2021H1公司O2O业务门店覆盖率已快速提升至90.62%。

公司慢病医保门店814家占比已达10.11%，在专业服务下，慢病医保的销售额快速增长。

公司突破发展药妆特色店，逐步完善业务模式和品类结构，提升单店产出和盈利能力，今年底药妆店有望达到100家，预计明年会对业绩有更大贡献。

公司已初步完成中药全产业链布局，大举进军配方颗粒市场。

自2020年末取得609个配方颗粒项目批文以来，公司全力组织生产供应、组建专业化销售服务队伍。

2021年11月部分品种开始执行国家标准，公司有望受益于带量采购政策和全产业链下的成本优势，持续提升中药销售占比。

盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善，业绩提速趋势明显。

维持公司2021~23年EPS预测为1.71/2.11/2.60元，现价对应21~23年PE为19/15/12倍。

维持“买入”评级。

风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。