华西证券-好莱客-603898-拟收购湖北千川公司51%股权，开启“2B+2C”二次成长-200806

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事件概述好莱客公华西证券告拟现金收购湖北千川公司51%股权，整体估值不高于16.5亿元（好莱客对应需支付的现金对价不高于8.25亿元）。

若交易完成后，湖北千好莱客川将成为公司控股子公司，且千川原股东承诺2021/2022年平均净利润（扣非后孰低）不低于1.8亿元。

分析判断:千川木门以工程业务为主，综合实力仅次于江山欧派千川公司在油漆门工程业务领域，综合实力及规模仅次于江山欧派，业务以工程为主零售为辅，603898据中国木门窗协会，2019年公司获得工程订单超15亿元。

公司工程客户包括了TOP50为主的地产商，现已与恒大、融创、中海等大型房企拟收购湖北千川公司51%股权建立长期战略合作关系，整体结构较为合理，不存在依赖单一客户。

旗下拥有四川、湖北两大生产基地，占地450亩，年生产能力180万套，其中，湖开启“2B+2C”二次成长北生产基地占地360亩，为公司最大的生产基地，本次好莱客收购湖北千川为其湖北生产基地。

此次收购估值性价比高，且现金收购方华西证券式也有望增厚上市公司业绩本次拟以不高于8.25亿元价格收购千川公司，对应2021/2022年承诺利润，收购PE约为9倍，收购估值合理。

其次，好莱客现金充足，截至2020年一季度末，好莱客拥有货币资金2.38亿元，交易性金融资产10亿元，本次拟使用自有资金进行好莱客收购，有望增厚利润。

除业绩承诺要求外，原千川管理层还持有49%股603898权，有助于双方利益一致和发挥积极性。

双方互补性较强，后续“2B+2C”双轮驱动好莱客及千川公司互补性较强，本次收购完成后，好莱客有望实现“2B+2C”双轮驱动：1）B端：预计千川后续将主拟收购湖北千川公司51%股权导工程业务的方展，可将自身客户资源、经验优势与好莱客屋品类实现互补，进一步做大做强工程业务。

其次，精装修保持高景气度，2019年全国精装房新开盘同比增速28%，渗透率约32%（后续有望上升到70%），行业预计持续高增长，千川业绩增长确定性较高；2）C端：好莱客进一步深耕零售市场，协同千川的木门产能，持续推进大家开启“2B+2C”二次成长居战略。

此外，借助好莱客上市公司的华西证券平台，且好莱客自身良好的现金流，预计千川的财务成本有望得到下降，并进一步做大做强。

投资建议：二季度以来随着鼓励消费政策推出以及竣工回暖等多因素驱动，家居需求逐步好转，公司零售端业务逐渐好莱客恢复，全年有望维持增长。

本次收购完成后，双方603898互补性较强，好莱客有望开启“2B+2C”双轮驱动。

暂不考虑并购，我们预计EPS分别为1.19、1.31、1.45元，对应PE分别为18倍、16倍、15倍，首次覆盖拟收购湖北千川公司51%股权，给予“买入”评级。

若考虑并入千川公司，我们预计2021年公司净开启“2B+2C”二次成长利润约为4.48亿元，对应PE为14倍，显著低于行业平均水平。

风险提示：并购事项或进度不及预期；零售开店华西证券不及预期；地产竣工数据不及预期。