西部证券-大华股份-002236-2021三季报点评：业绩符合预期，经营质量逐步向好-211031

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事件：公司发布2021年三季报，实现营收214.85亿元，同比+32.90%；实现归母净利润23.99亿元，同比-15.08%。

创新业务表现突出，扣非后净利润大幅增长。

公司2021Q3实现营收79.80亿元，同比+26.11%；其中，G端业务受宏观环境影响项目落地周期拉长;B端/C端业务体现较强韧性保持稳健增长；海外业务随着各国经济复苏+公司加大发展中国家的投入，整体增速好于国内。

按产品形式，创新业务2021年前三季度实现营收18.22亿元，同比+75.26%。

其中，华睿(机器人)已进入上市辅导，智能家居、汽电业务增长较快。

公司2021Q3实现归母净利润7.56亿元，由于2020Q3芯片业务剥离产生投资收益9.62亿元，同比-48.09%。

若排除此影响，扣非归母净利润6.98亿元，同比+56.50%。

继续维持高库存战略，经营质量逐步向好。

由于原材料涨价、汇率扰动以及发展中国家低毛利率项目营收增长较快，公司2021Q3实现毛利率39.13%，环比-2.61%。

2021Q3存货为82.83亿元，环比增加9.71亿元，为保证Q4产品的验收交付，公司将继续维持较高库存。

此外，公司主动降低集成业务比例，应收账款/票据2021Q3环比仅增长7.89%，远低于营收增速;Q3信用减值损失0.74亿元，环比-78.80%，经营质量逐步向好。

战略升级保障公司长期成长动能。

公司发布”云联万物，数智未来”战略升级会，坚定AloT+物联数智平台战略，聚焦城市+企业方向，发布AI平台、城市平台2.0、企业平台3.0、睿智5系等产品。

与合作伙伴打造全感知、全智能、全连接、全计算、全生态的智慧物联体系，看好公司长期成长性。

投资建议：我们预计公司2021-23年营收为318.56/384.00/466.49亿元，归母净利45.21/56.15/69.84亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：创新孵化不及预期、原材料涨价风险、中美贸易摩擦加剧。