华泰证券-万达电影-002739-20H1业绩承压，复映后黎明初现-200806

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公司亏损万达电影主要受疫情影响，但各项指标依然业内领先。

全国影院已于7月20027390日陆续复工，行业迎来经营拐点。

由于影院复工时间晚于我们之前预期，调整20-22年归母净利润预测至-10.65/16.25/18.07亿元（前值1.25/16.10/17.68亿元），20-22年EPS-0.51/0.78/0.87元，采用21年预计归母净利润作为估值基础，院线可比公司21年PE均值30.6X，电影可比公司21年PE均值25.1X，给予公司21年PE3120H1业绩承压X，目标价24.18元，调高评级至买入。

受疫情影响，观影、广告及卖品收入大幅下滑；其他业务影响较小20H1公司观影收入同降88.56%至5.33亿元，卖品收入同降79.37%至1.93亿元，广告业务收入同降75.53%至2复映后黎明初现.79亿元。

以上主要因国内影城自1华泰证券月23日起暂停营业，至6月30日尚未恢复。

其他业务相对影响较小，电影制作发行收入同降14.86%至2.02亿元；电视剧制作发行收入同增455.30%至5.20亿元；游戏发行收入同降14.14%至1.万达电影83亿元。

毛利率大幅下滑，期间费用率大幅上升20H1整体毛利率同降74.6pct至-46.9%，观影、广002739告、电视剧制作发行业务毛利率均大幅下滑。

费用率20H1业绩承压方面，由于营收减少，销售费用率、管理费用率、财务费用率均大幅上升，但整体费用规模减少。

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