东吴证券-宏观专题报告：如何预测中国未来十年股债收益率？-200806

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各类别资产的长期收益率预期是构建东吴证券诸多资产配置模型的基础，而单纯将历史收益均值作为未来长期收益率的预期可能并不科学。

本文将从长期宏观经济假宏观专题报告设出发，构建长期收益率预测模型，忽略周期性因素的扰动，对未来十年中国的股债收益率进行测算。

经济增长和通胀等核心宏观变量是股债长期回报预测如何预测中国未来十年股债收益率？的基础。

经济增长的长期趋势取决于劳动力、东吴证券资本和全要素生产率，通过生产函数法对中国未来十年的长期经济增长进行预测。

未来十年中国劳动率人口增速由正转负、资本存量增速快速下台阶，但TFP有望在强大的改革决心下保持平稳，预计未来十年中国经济实际增速中枢在4.6%左右；采用过去20年的2.2%的通胀中枢作为未来宏观专题报告的长期通胀水平假设。

4.6%的实际增速和6.8%的名义增速水平，相较其他主要经济体如何预测中国未来十年股债收益率？而言仍然处于经济增长的相对领先位置。

当前的利率债收益率与其未来收益率水平高度相关，是我们预测固定收益率资产长期回报东吴证券率的关键线索。

基于这一实证结论，我们从当前利率债水平并结合对期限利差的趋势分析，可以构建未来的利率债收益预测模型；结合对未来利率债收益率的测算和信用利差的趋势预测，可以构建信用债的宏观专题报告长期收益预测模型。

未来如何预测中国未来十年股债收益率？十年3.92%的利率债收益率（中债总财富指数）和5.13%的信用债收益率（中债信用债总财富指数）相较于美欧日而言仍然具有较强的吸引力。

五种东吴证券模型预测结果显示中国股市未来十年平均收益率水平为5.98%。

我们使用了权益风险溢宏观专题报告价、增长模型、估值水平的均值回归、盈利收益率、席勒市盈率五种方法对中国股市的长期收益率进行估算，5种方法预测结果的平均收益水平为5.98%。

这一收益率水平与其他主要经如何预测中国未来十年股债收益率？济体的收益率平均水平相当，在经济增速占优的背景下，中国股市的收益率预测水平并没有明显偏高，主要在于1）股息率偏低，2）净股票发行稀释了股东回报，3）当前估值水平与历史均值水平（过去10年）相当，没有明显偏低。

风险提示：部分模型对中国的预测性低于发达经济体，部分变量采用历史均值代替，制度改革和技术革命等影响中国长期经济增长的要东吴证券素具有较强不确定性。