西部证券-滨化股份-601678-点评报告：Q3业绩环比微跌，明后年新项目增量可期-211101

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公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收65.39亿元，同比+49.91%，实现归母净利润14.10亿元，同比+490.0%，实现毛利率36.41%，同比+15.52PCT，实现净利率21.58%，同比+15.99PCT；其中2021Q3实现营收22.20亿元，同环比分别+35.28%/+0.91%，归母净利润4.32亿元，同环比分别+95.48%/-10.74%，毛利率34.82%，同环比分别+6.77PCT/-1.65PCT，净利率19.42%，同环比分别+5.58PCT/-2.61PCT。

前三季度经营性净现金流达14.85亿，同比+178.61%。

受能耗双控政策影响，Q3公司主要产品价格虽环比大幅上行、但开工有所下行。

Q3环氧丙烷销量同环比分别-0.3%/-4.4%，均价同环比分别+24.6%/-2.5%，开工率同环比分别-1.4PCT/-2.5PCT；烧碱销量同环比分别-3.0%/-1.8%，均价同环比分别+30.3%/+25.6%，开工率同环比分别-2.0PCT/-2.7PCT；三氯乙烯销量同环比分别-5.1%/-9.7%，均价同环比分别+94.5%/+0.7%，开工率同环比分别+3.7PCT/-4.6PCT；四氯乙烯8月份装置检修，Q3开工率-44.8%。

综合以上因素，Q3营收环比微升、归母净利润环比微跌。

当前烧碱、环氧丙烷、六氟磷酸锂、三氯乙烯等价格与价差仍处于历史高位，预计全年利润同比仍将保持高增速。

C3C4综合利用项目将于2022H2投产，明年增量可期。

公司C3C4综合利用项目将于2022年投产，该项目全部投产后保守预计将贡献18亿+净利润。

即使传统主业景气下行，未来两年业绩增量依然可观。

投资建议：短期看，公司烧碱、6F、环氧丙烷等业务享受量价齐升带来的业绩弹性，长期氢能与新材料布局打开成长空间。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.55/24.72/30.33亿元，同比增速为+108.3%/+33.2%/+22.7%，维持“买入”评级。

风险提示：氢燃料电池车销量低于预期、新项目投产不及预期等。