华金证券-东诚药业-002675-疫情短期影响公司业绩，长期看好核药优质赛道-200807

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◆事件：公司发布2020年半年报，2020上半年实现营业收入16.46亿元，同比增长24.1%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长23.1%；实现扣非净利润2.15亿元，同比华金证券增长14.4%；EPS为0.27元/股。

总体来看，公司制剂、核药业务受新冠疫情影响较大，随着疫情控制，上半东诚药业年业绩基本符合预期。

◆分业务看，原002675料药收入9.43亿元，同比增长78.19%；2019年猪瘟导致出栏量下降，导致的肝素涨价情绪延续到2020H1，直接带动上半年肝素原料药业务快速增长。

肝素钠原料药出口占比较高，海外疫情扩散将对公司原料疫情短期影响公司业绩药出口业务造成一定影响。

制剂方面，主要产品注射用那曲肝素钙收入2.46亿元，同比增长16.86%；核素药业务收入4.00亿元，同比下降21.95%，其中云克注射液收入1.45亿元，同比长期看好核药优质赛道下降35%。

受到一季度新冠疫情导致的医院手术量、检查量、住院量下降影响，公司制剂和核华金证券素药业务均受到较大影响，目前医院业务基本恢复，下半年有望保持快速增长。

盈利能力方面，公司2020H1毛利东诚药业率为48.63%，同比下降11.4个百分点，主要系公司制剂、核素药等高毛利产品占比明显下降所致。

公司002675三费均保持优秀水平，增速明显低于收入增长。

公司2020H1年净利率为15.95%，疫情短期影响公司业绩同比下降2.09个百分点。

公司盈利能力总体保持较强水平，随着制剂、核素药等高附加值产品随着医院的长期看好核药优质赛道放开而加速恢复，下半年盈利能力有望超过去年同期。

◆核素药高壁垒华金证券优质赛道，核药房为核心稀缺标的：核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心，也是短半衰期核素药唯一的销售途径。

公司十分看重核药房的建设，将核药房网络的建设东诚药业题设到战略层面。

公司已在北上广、南京、武汉等20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地，在建15002675个，预计未来每年建成速度在5-6家，可完成对全国约93.5%人口的覆盖，形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。

国内目前仅有东诚和同辐拥有成型疫情短期影响公司业绩的核药房网络，公司的布局和进度略好于同辐。

由于核药房在管理、技术、环保等方面的长期看好核药优质赛道高要求，准入门槛高。

包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配华金证券送，核药房未来前景十分良好。

核素药产品方面，安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品，市场占有率在40东诚药业%以上。

随着PETCT配置证的下放002675和公司核药房网络的落地，在需求侧和供给侧持续优化，预计在2021年开始快速放量，我们预计安迪科收入增速可达35-45%。

云克注射剂为公司另一重要产品，占核素药收入30%疫情短期影响公司业绩以上，未来增速可维持15%左右。

尿素[1长期看好核药优质赛道4C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。

◆核医学国内市场空间广阔，国内市场需求逐渐放量：目前国内核医学的发展程度较低，2012年我国核素华金证券药市场规模约为24.05亿元，随着老龄化、环境污染、工作压力大等问题带来的肿瘤诊断需求不断增加，公众、国家对放射性药物认识、关注度迅速提升。

加上国内核医学技术的不断提升，核药产业的不断整合优化，我国核核医学的诊断和治疗人次快速增加，到2016年市场规模达到了39.27亿元左右，复合年增长率1东诚药业3%。

我国核医学人均支出在2002675016年仅为2.8元/人，对比美国的。