开源证券-美的置业-3990.HK-港股公司首次覆盖报告：规模突飞猛进，品牌与融资优势显著-200806

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销售高增，资金优势明显，多元业务协同发展，首次覆盖给予买入评级美开源证券的置业重点布局核心都市圈，销售快速成长，跻身千亿规模，公司在运营、品牌、融资等方面具备得天独厚的优势；公司拿地方式多元，获取大量低成本优质土储。

我们预计公司美的置业2020-2022年营业收入分别为546、690、852亿元，同比增长33%、26%、23%；归母净利润分别达57、71、88亿元，对应EPS分别为4.62、5.80、7.17元，当前股价对应PE分别为3.80、3.03、2.45倍；首次覆盖给予买入评级。

销售规模突飞猛进，跻身千亿规模快速成长，销售规模破千3990.HK亿大关。

2019年美的置业销售金港股公司首次覆盖报告额达1012亿元，同比增长28%，过往4年销售金额CAGR达74%，远超行业平均水平。

从区域布局看，公司重点布局核心都市圈，2019年，公司在长三角、长中游、华北、西南、珠三角地区销售金额分别占比3规模突飞猛进6%、19%、15%、12%、18%。

从城市能级看，公品牌与融资优势显著司在一二线城市销售金额占比达66%，公司的布局较为广阔。

拿地积极，持续聚焦都市圈公司早期拿地主要跟随集团，后续走向独立发展，开启全国开源证券化布局。

公司拿美的置业地积极，持续聚焦核心都市圈。

2019年，公司已经进入59个城市，土地储备5908万平方米，其中一二线城市占比54%；分区域看，长三角、珠三角区域占比3990.HK45%。

依托美的控股，融资优势较为明显母公司美的控股是家电行业的全球巨港股公司首次覆盖报告头，资金实力强大，市场认可度高。

公司在过去4年内销售得以迅规模突飞猛进速发展，很大程度上享受到了母公司背景下的融资优势。

品牌与融资优势显著2019年公司加权融资成本仅5.87%。

早期公司债券由大股东提供担保，随开源证券着管理体系更为成熟化，公司逐渐具备独立发债能力，主体评级拾级而上。

2020年以来公司发行债券规模达34.美的置业24亿元，利率保持低位。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；3990.HK汇率波动风险；棚改货币化不达预期。