五矿证券-有色金属行业新能源汽车产业链月参20~08：电池金属反弹，需求拐点下的早期趋势信号-200806

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走出疫情阴霾，全球新五矿证券能源汽车产业的成长趋势再次确立。

中国、欧洲市场6月的终端销量印证了新能源汽车产业在疫情冲击后的趋势性回暖，考虑更丰富车型的推出，下半年的产销值得期待，目前分歧仅在于：二次疫情风险下增长的节奏，电池及材料体系的抉择，未来电池与整车孰将占据产业链的主导话语权，以及哪些车企能成功转型、成为电动化和智能化时代的赢家？终端需求精细分层，如何改变产业链的竞争格局？锂电的终端需求转向“精细分层”是补贴退坡、向消费转型背景下的必然发展趋势；不同的应用场景将根据性能特性以及成本经济性，选择差异化的锂电池路径、材料体系、上游锂源，甚至采用差异化的生产工艺，而不再是同质化、标有色金属行业新能源汽车产业链月参20~08准化的产品“吃遍”全市场。

并且，需求分层不仅仅停留在三元与铁电池金属反弹锂之分，2020年以来铁锂市场内部的规格分化、高低端分层亦愈发显著。

对于终端需求的分层，我们有三方面的解读：（1）在提升性能、不再具备成本劣势的驱动下，锂电体系正在加速对于铅酸的大规模替代，不局限于车载动力市场，在基站储能、小型化应用等领域，锂电池的整体需求蛋糕正在快速做大；（2）在车载动力应用，高镍三元与铁锂也并非零和替代，而更似竞争性成长关系；（3）对于上游环节，高镍三元为电池级锂盐带来了更苛刻的品质要求，但铁锂体系对于锂源的要求却趋向大宗化，从而为盐湖系锂盐带来了份额与定价权、为云母的准电碳保留了生存空间、并压制了矿石系碳酸锂的前景（毕竟锂精矿的外购成本较需求拐点下的早期趋势信号高），总体而言，铁锂将对锂产品价格体系形成明确的“引力”；（4）展望未来，建议重视固态等下一代电池技术的产业化进度，技术突破或推动未来锂电产业链从多元化重新向单一体系收敛、重塑竞争格局。

单边下行已经五矿证券结束，碳酸锂价格进入底部修复期。

7月上旬，工业级碳酸锂作为最具流通性的“硬脱货”率先启动回暖，并传导至“准电碳”，电池级的价格修复则较为有色金属行业新能源汽车产业链月参20~08滞后。

回暖的支撑主要有三点：（1）工业级价格前期已跌透至盐湖的运营成本线，鉴于库存的去化与分化，青海盐湖试探性提价；（2）6月以来中下游头部企业的排产明显转暖，对于锂盐库存的极致压缩电池金属反弹已经翻篇，开始寻求补库；（3）锂盐长协（威华-宁德）、锂精矿长协（雅化-银河）的签订强化了底部信号。

至于为何电池级碳酸锂的回暖较慢？主因精矿价格偏弱、以及5系三元需求暂需求拐点下的早期趋势信号未全面恢复。

整体而言，我们认为中国锂盐价格已经走完了自2017年底五矿证券以来的下行周期，但未来打通上行空间还需完成三个阶段：第一、消化SQM、ALB等的存量锂盐库存；第二、去化2018年以来积累、沉淀的大量锂精矿库存；第三、消化未满产运营、以及处于封存状态的西澳锂矿富余产能。

恰恰因为全球新能源汽车产业积极的长期一致预期，周期底部将难以看到锂原料供给侧的彻底出清（锂矿产能得到延续、锂盐尚有新增），未来将主要依靠需求侧的加速有色金属行业新能源汽车产业链月参20~08增长来消化库存以及过剩产能。

投资标的：关注产业链上下游电池金属反弹的战略性标的赣锋锂业、宁德时代、比亚迪。

风险提示：1、若新冠疫情导致全球宏观经济长期承压需求拐点下的早期趋势信号，将压制新能源汽车的全球产销量；2、动力电池的技术更迭风险、全球地缘政治风险等。