华创证券-东珠生态-603359-2020年中报点评：Q2业绩增速大幅修复，盈利水平创新高-200807

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事项：东珠生态发布202华创证券0年中期报告：公司20H1实现营业收入12.10亿元，同比+17.52%；归母净利润2.48亿元，同比+23.76%，其中Q2同比+42%；经营性现金流净额-2.85亿元，同比少流出0.30亿元。

评论：Q2东珠生态业绩增速大幅修复，大型项目如期落地。

公司2020H1实现营业收入12.10亿元，同比+17.52%，归母净利润6033592.48亿元，同比+23.76%。

分季度看，公司20Q1-Q2营收增速各为-4.01%、+33.00%，业绩增速各为-3.31%、+42.46%，二季度2020年中报点评业绩增速大幅修复，我们认为主要系去年承接的大型项目落地施工，公司整体经营情况恢复较好。

订单方面，公司上半年累计新签订单9.02亿元，同比-84.77%，我们认为主要系去年同期基数较高，相较Q2业绩增速大幅修复18H1（9.26亿元）基本持平。

公司2019年新签订单同比+163%，预计目前在手订单盈利水平创新高充沛，Q2施工恢复良好，我们认为全年业绩受疫情影响较小。

华创证券盈利能力创新高，现金流同比略好转。

公司20H1实现毛利率30.26%，同比+2.12pp，其中Q2毛利率为31东珠生态.34%，为2016年以来最高值；净利率20.94%，同比+1.53pp，Q2净利率21.94%，同样为近几年高位。

期间费率4.99%，同比+0.31pp，分项看，财务费率同比+0.20pp至-0.15%，主要系存款利息收入减少，管理费率603359同比+0.11至5.14%，主要系本期研发投入较多所致，同比+81%至0.28亿，不含研发的管理费用为0.34亿元，同比-6.2%。

经营性现金流净额-2.85亿元，同比少流出0.30亿元，主要是因为公司本期收到的工程款及工2020年中报点评程质量押金增加。

资产负债率52.98%，同比+6.09pp，我们认为主要Q2业绩增速大幅修复系公司业务扩张，采购增加导致应付账款增长。

资产周转率、应收账盈利水平创新高款周转率各为0.19次、1.64次，同比各-0.02次、+0.09次。

生态湿地龙头，受益政策红利有望迎来快速成华创证券长期。

1）生态修复及环保属性进一步增强：公司加大EPC业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”列入高质量发展8项重点工作之一，生态环保是此次基建补短板的重要抓手，公司有望充分享受这一行业机遇，20H1公司在长三角地区、粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构，业务布局不断完善；3）定增彰显未来信心：公司拟向实控人及两位一致行动人定向增发350东珠生态5万股，占发行总股本的11%，募集资金不超过5.15亿元，发行价14.69元/股。

盈利预测及评级：我们维持预计公司2020-2022年EPS各为1.50元、1.96元、2.53元/股603359，对应PE为13x、10x、8x。

基于对生态环保投资力度加大的预期，未来行业成长性可期，公司有望充分享受行业红利，加速扩张，给予2020年中报点评2020目标估值至18倍，对应目标价27.0元，维持“强推”评级。

风险Q2业绩增速大幅修复提示：疫情扩散超预期，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。