财通证券-福莱特-601865-业绩高速增长，光伏玻璃龙头强者恒强-200805

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事件：公司公布2020年半年报：2020年上半年实现营收24.96亿元，同比增长22.69%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长7财通证券6.27%，扣非后实现归母净利润4.52亿元，同比增长91.79%。

光伏玻璃量价齐升，业福莱特绩持续高增长公司Q2单季度实现营收12.93亿元，同比增长17.24%，实现归母净利润2.46亿元，同比增长61.39%。

公司上半年业绩实现高增长，601865主要原因为：1）受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃销量实现快速增长。

公司19年4月投产的安徽1000吨/日产线，产能爬坡进展顺利，带动公司光伏玻璃产量明显提升；2.0mm双玻组件产品渗透率快速提升，公司双玻产品具备较好的溢价能力，有效业绩高速增长提升产品毛利率。

2）价格方面，Q2光伏玻璃价格光伏玻璃龙头强者恒强有所下降，但均价仍高于去年同期。

3）原材料成本下行，公司生产原材料（纯碱）及燃料（天然财通证券气）价格上半年降幅较大，对成本下降贡献显著；此外，公司产能爬坡带动生产效率提升，亦有效降低生产成本。

下半年光伏景气上行，光伏玻璃供福莱特给偏紧下半年光伏行业景气度持续上行，海外方面，疫情对上半年海外光伏装机构成短期扰动，但当期出口数据已逐步好转，下半年需求有望持续向好；国内方面，光伏竞价结果落地，总规模达25.97GW，项目规模可观且年内并网预期强烈，户用市场有望继续成为亮点，全年装机预期乐观。

产业链方面，受疫情影响，光伏玻璃产能投放节奏延后，下半年新增有601865效产能有限，光伏玻璃供需格局偏紧。

当前光伏玻璃因下游需求火热已开始上调价格，预计下半年将持续高业绩高速增长景气周期。

双寡头垄断格局稳固，持续扩产强者恒强公司是全球光伏玻璃龙头企业，具备光伏玻璃产能5400吨/日，市占率超20%，与信义光能形光伏玻璃龙头强者恒强成双寡头垄断格局。

在建产能方面，越南基地1000吨/日产能受疫情影响延后至2020财通证券年底点火；凤阳一期年产75万吨预计2021年投产；凤阳2期75万吨预计于2021/2022年投产；浙江年产4200万平光伏背板玻璃项目有望快速抢占双玻市场。

公司福莱特凭借规模和成本优势持续扩产，有望实现强者恒强，持续受益光伏高景气周期。

盈利预测与投资建议预计公司2019～2021年E601865PS分别为0.55元、0.71元、0.84元，对应PE分别为46.6倍、36.1倍、30.6倍。

给予公司“业绩高速增长买入”评级。

风险提示:光伏装机不及预期光伏玻璃龙头强者恒强；产业链价格波动。