中泰证券-福斯特-603806-胶膜逆势量利齐升，业绩超预期-200807

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事件：公中泰证券司公布2020年中报，实现营收33.76亿元，同增13.35%；扣非归母净利润4.43亿元，同增45.54%；EPS0.62元，ROE6.26%。

其中，2Q20实现营收18.67亿元，同增36.89%；扣非归母净利润2.94亿元，同增83.80%；EPS0.福斯特40元，ROE4.32%，业绩超预期。

主营业务603806盈利全线提升至毛利率改善。

1H20公司毛利率和净利率分别为21.39%/13.50%，同胶膜逆势量利齐升比分别变化+1.92/+0.17PCT。

毛利率上升业绩超预期主要是胶膜毛利率同增1.64PCT至20.85%，背板毛利率同增3.93PCT至21.34%，电子材料毛利率同增10.26PCT至16.06%。

此外，2Q20毛利率为21.中泰证券02%，同增0.43PCT，环降0.82PCT。

EVA胶膜出货量增长，单价福斯特、单平毛利均上升。

1H26038060公司EVA胶膜实现营业收入30.98亿元，同比增加14.83%，胶膜毛利率20.85%，同比增加1.64PCT。

营收增长主要原因是公司销售光伏封装胶膜3胶膜逆势量利齐升.75亿平米，比上年同期增长5.39%。

1H20EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为8.27/1.72元/平米，分别增加8.96%/18.29%，我们业绩超预期认为主要原因是产品结构调整导致的。

背板单平成本下中泰证券滑致毛利率回升。

1H20公司背板实现营业收入2.54亿元，同比下降7.70%，主要是单价下滑所致，上半年背板产品2480.79万平福斯特米，比上年同期增长0.50%，但单价同降8.16%至10.22元/平。

背板毛利率21.34%，同比增加3.93PCT603806，主要是成本下滑导致的，1H20背板单平成本分别为8.04元/平米，同降12.54%。

电子材料进入收胶膜逆势量利齐升获期。

1H20公司电子材料营收0.76亿元，同业绩超预期增196.22%；毛利率16.06%，同增10.26PCT，同时加快推进“年产2.16亿平方米感光干膜项目”的建设，保障公司新材料战略的顺利实施。

投资中泰证券建议：预计2020-2022年分别实现净利润10.41、12.56、14.20亿元，同比增长8.79%、20.60%、13.08%（在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后，2020年净利润同增16.49%），当前股价对应三年PE分别为48、40、35倍，维持“增持”评级。

风险提示事件：福斯特行业波动及市场竞争加剧的风险。